2025年报&2026一季报点评：净利率持续改善，看好2026重启扩张

2026-04-26 朱国广,冉胜男,苏丰东吴证券 xingxing+

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入244.33亿元（+1.54%），归母净利润16.78亿元（+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026年一季度实现收入60.85亿元（+1.26%），归母净利润5.00亿元（+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。
净利润率稳定提升，降本增效成果显著：2025年销售毛利率39.36%（-0.76pp），销售净利率7.49%（+0.62pp）。销售费用率同减系公司经营策略调整导致房租、人工同比下降。2026Q1销售毛利率40.04%（+0.40pp），销售净利率8.97%（+0.76pp），销售费用率同比下降。
业务拆分：
- 加盟及线上业务快速增长：2025年加盟及分销业务24.27亿元（+15.18%），线上收入29.93亿元（+40.71%），其中B2C贡献8.99亿元（+121.43%）。
- 分产品看：中西成药收入183.50亿元（+1.69%），中药收入23.30亿元（+0.71%），非药收入30.54亿元（+3.96%）。
门店调整已至尾声，看好公司2026全年扩张：截至2026Q1，门店总数14943家，较年初净增112家。2025全年新增门店694家，闭店547家。
盈利预测与投资评级：将公司2026-2027年归母净利润上调至20.16/23.21亿元，2028年为26.72亿元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期。