2025年报&2026一季报点评：批零一体化稳步推进，看好重庆药友持续贡献利润

2025年年报及2026年一季报显示，公司实现收入824.47亿元（+2.34%），归母净利润3.87亿元（+36.65%），扣非归母净利润3.58亿元（+77.03%）。2026年一季度实现收入204.32亿元（-0.87%），归母净利润1.71亿元（+36.33%），扣非归母净利润1.66亿元（+36.35%）。

医药零售及医疗器械类增速较快。2025年，批发收入778.71亿元（+1.71%），毛利率6.76%（-0.23pp）；零售收入41.79亿元（+13.12%），毛利率13.06%（-1.86pp）。药品类收入658.00亿元（-0.52%），毛利率7.02%（+0.47pp）；医疗器械类收入146.91亿元（+15.24%），毛利率5.52%（-5.74pp）。

联营企业重庆药友持续贡献利润。2025年实现收入52.06亿元，归母净利润12.54亿元。2025年12月9日，药友与辉瑞就体内GLP-1R激动剂YP05002达成BD协议，获得1.5亿美元首付款。2026Q1药友确认研发里程碑收入1500万美元，看好该管线后续带来的投资收益及现金流。

继续推进“批零一体化”战略，加快DTP药房全国网络布局。截至2025年底，零售门店828家，覆盖全国24省；DTP处方药房230家，院外处方承接能力持续增强。

盈利预测与投资评级：将2026-2027年归母净利润调整至5.70/6.44亿元，2028年为7.15亿元，对应当前市值的PE为18/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。