2025年报&2026一季报点评：26Q1净利率改善，门店扩张稳步推进

2026-04-27 朱国广,冉胜男,苏丰东吴证券华仔

事件概述：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年收入222.37亿元（-0.54%），归母净利润3.82亿元（-26.44%）；2026年一季度收入54.81亿元（+0.85%），归母净利润2.64亿元（+5.27%）。
净利率改善：2026年一季度净利率提升至5.52%（+0.23pp），主要得益于毛利率提升和费用率优化。2025年毛利率32.30%（-0.87pp），净利率2.43%（-0.63pp）；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.76%/4.88%/0.22%/0.51%，同比变化-0.92/-0.08/+0.07/-0.18pp。
业务表现：零售主业增长稳健，2025年收入191.15亿元（+0.04%），毛利率35.39%（-1.03pp）。分产品看，中西成药收入180.18亿元（+1.88%），毛利率30.37%（-1.19pp）；中药收入16.10亿元（-5.49%），毛利率44.66%（+1.46pp）；非药收入26.08亿元（-12.15%），毛利率37.96%（+1.03pp）。线上收入31.2亿元（+26.3%）。加盟及分销业务收入30.04亿元（-3.25%），毛利率12.44%（-0.62pp）。
门店扩张：截至2026Q1，门店总数15001家（加盟5379家），较年初净增26家。2025年新增门店875家（直营84家、加盟791家）。
盈利预测与评级：考虑门店扩张重启，2026-2027年归母净利润预测调整至4.23/4.94亿元，2028年为5.73亿元，对应PE为25/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期。