2025年年报及2026年一季报点评：品牌升级调整期，保持高端化战略定力

核心观点与关键数据

• 品牌升级与高端化战略：公司自有品牌业务进入结构升级关键期，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端子品牌霸弗增长超60%，弗列加特增长超80%。2026年3月麦富迪品牌战略全面升级，高端化进展顺畅。
• 代工业务与海外布局：受海外贸易政策波动影响，代工订单受影响，泰国二期工厂投产后有望贡献业绩，新西兰高端产能项目稳健推进，海外供应链布局持续加强。
• 研发投入与费用投放：26Q1销售/管理/研发费用率分别为22.14%/6.64%/1.02%，同比+4.33/+1.55/-0.45pct，公司坚持长期研发投入，研发+营销持续投入铸就行业龙头强竞争力。
• 财务表现：2025年公司实现营收67.69亿元（同比+29.06%），归母净利润6.73亿元（+7.75%）。25Q4营业收入20.32亿元（同比+29.11%），归母净利润1.6亿元（同比+3.78%）。26Q1公司实现营收16.44亿元（同比+11.08%），归母净利润1.24亿元（同比-39.50%）。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为1.74/2.21/2.67元，目标价73.00元，对应2026年PE 42X。
• 风险提示：原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

财务预测

• 营收与净利润：2026-2028年营收分别为7.770/9.194/10.813亿元，净利润分别为697/885/1,068百万元。
• 关键财务比率：ROE（摊薄）2026-2028年分别为13.7%/15.5%/16.5%，销售毛利率2026-2028年分别为41.3%/43.3%/43.6%。

估值与可比公司

• 目标价与估值：目标价73.00元，对应2026年PE 42X。
• 可比公司估值：中宠股份、佩蒂股份、路斯股份2025A-2027E PE分别为43.15/23.58/18.65、38.57/19.57/15.95、27.32/17.09/14.74。