2024年年报及2025年一季报点评：品牌升级持续推进，营销开支影响短期利润

2024年公司整体收入33.6亿元，同比增长24.8%，但归母净利润为-2.4亿元，同比大幅下降312%。扣非净利润为-2.9亿元，同比下降485%。本部收入5.58亿元，同比增长57%，但净利润转亏为-2.77亿元。时间互联收入28.0亿元，同比增长20%，净利润0.33亿元，同比下降28%。本部收入增速较快主要得益于南极人轻奢品牌升级和百家好持续增长，但销售费用增长导致净利润短期承压。

2025年一季度，公司收入7.29亿元，同比增长2.03%，归母净利润-0.14亿元，同比下降129%。扣非净利润-0.19亿元，同比下降150%。本部收入1.01亿元，同比增长20%；时间互联收入6.29亿元，同比微降0.3%。品牌升级阶段短期营销投入较高，2025年一季度销售费用率12.5%，同比增加7.5个百分点，环比有所改善。公司通过邀约代言人、机场推广等加大营销投入，品牌进入高增阶段，预计随着硬广投放结束和成本管控优化，盈利能力将逐步改善。

南极人品牌升级取得进展，对标奢品提升品质，采用高质原辅料打造产品，并新增自营销售业态，实现全链路管控，树立新的品质标杆。百家好品牌在抖音平台女装销售额排名第四，通过“快返小单”模式实现GMV快速增长，未来在抖音和天猫等平台仍有较大增长空间。

盈利预测与投资评级：公司品牌升级进展顺利，看好其通过品牌升级实现持续成长。考虑费用投放影响，将2025-26年归母净利润预测调整为2.5/5.6亿元，预计2027年归母净利润7.5亿元，2025-27年同比扭亏/增长126%/34%。维持“买入”评级。

风险提示：行业需求波动、行业竞争加剧、销售费用控制、新品牌/新模式发展不确定性。