2024年年报及2025年一季报点评：25Q1利润增长亮眼，多品牌多品类战略持续推进

珀莱雅发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现亮眼。2024年公司实现营收107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长29.60%。2025年一季度，公司实现营收23.59亿元，同比增长8.13%；归母净利润3.90亿元，同比增长28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长29.76%。

分品牌来看，主品牌珀莱雅发力美白赛道，推出全新美白产品线“光学系列”及“美白特证版”双抗精华，同时升级源力面霜2.0，应用独家成分“XVII型重组胶原蛋白”。彩棠品牌在面部彩妆大单品持续发力的基础上积极拓展底妆品类。其他自有品牌中，OR洗发水升级后市场表现突出，悦芙媞、原色波塔等品牌也实现快速增长。

费用结构优化，盈利能力持续增强。2024年公司毛利率为71.39%，同比+1.46pct，主要系运费率下降；销售费用率为47.88%，同比+3.27pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.39%，同比-1.72pct，主要系股份支付费用减少；研发费用率为1.95%，同比+0.00pct。净利率方面，2024年归母净利率为14.40%，同比+0.99pct；扣非归母净利率为14.12%，同比+0.93pct。

投资建议：珀莱雅作为国货美妆龙头，积极推进多品牌多品类发展战略。预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.5/21.8/26.1亿元，同比增速+18.9%/+18.0%/+19.9%。当前股价对应25-27年PE分别为20x、17x、14x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；品牌策略不及预期；费用管控不及预期。