2024年报及2025年一季报点评：高端化成效显著，中高端副牌紧凑接力

事项：公司披露2024年年报及2025年一季报，24年全年实现营收52.45亿元（同比增长21.22%），归母净利润6.25亿元（同比增长45.68%），扣非归母净利润6.00亿元（同比增长42.08%）。单4季度营收15.73亿元（同比增长29.55%），归母净利润1.54亿元（同比增长34.78%）。25Q1营收14.80亿元（同比增长34.82%），归母净利润2.04亿元（同比增长37.68%）。

评论：

1. 高端化成效显著，中高端副牌紧凑接力

   • 弗列加特作为高端品牌，聚焦“鲜肉精准营养”，24年双十一登顶天猫猫粮销售冠军，全网销售额同比+190%。同年推出超高端狗粮品牌汪臻醇，抢占国内高端狗粮市场。
   • 奶弗、BARF等中高端系列紧随其后，24年双11 BARF全网销售额同比增长150%。25Q1麦富迪全系列销售额增速约30%，弗列加特淡季仍保持近150%高增，验证品牌势能加强。“三弗”开年表现优异，助推品牌矩阵优化。

2. 主粮占比提升，渠道优化凸显盈利能力

   • 24年主粮营收26.90亿元（同比增长28.88%），占比提升至51.30%；零食营收24.84亿元（同比增长14.66%），占比下降至47.35%。主粮高粘性、高复购、高利润率，提升主粮比例增强品牌粘性，进一步增益利润率。
   • 品牌直销业务收入达19.69亿元，占比提升至37.55%，经销占比下降8.5pcts。24年净利率提升至11.96%（原9.95%），25Q1净利率进一步上行至13.82%，高端品牌加速带来净利率提升效应。

投资建议：

• 预计高端品牌占比提升将增强盈利能力与品牌效应。上调25-26年EPS预测至1.99/2.62元/股（原1.98/2.61元/股），引入27年预测3.29元/股。
• DCF估值法目标价113元/股（对应26年43倍PE），维持“推荐”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。