2025年年报及2026年一季报点评：发展品牌，布局跨境

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百合股份2025年收入9.11亿元，同比增长13.67%；归母净利润1.28亿元，同比减少7.81%。Q4收入2.66亿元，同比增长36.14%；归母净利润0.29亿元，同比增长30.04%。2026年Q1收入2.52亿元，同比增长21.71%；归母净利润0.29亿元，同比减少17.91%。
• 母公司业绩：2025年母公司收入同比增长3%，净利润同比下降14%，与Q1-3趋势一致。Q1 ORA开始并表，单季度母公司收入2.03亿元，同比减少2%；净利润0.25亿元，同比减少30%。
• 产品结构：2025年软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊收入占比分别为32%/30%/9%/14%/9%。25Q4功能饮品收入同比增长143%，硬胶囊同比增长235%；26Q1功能饮品收入同比增长70%，硬胶囊同比增长44%。片剂及软胶囊下滑主要系主动调整。
• 毛利率：2025年毛利率35.35%，同比下降1.15个百分点。25Q4毛利率35.91%，同比上升3.92个百分点。26Q1毛利率37.75%，同比上升1.55个百分点。毛利率下降主要系产品结构调整，毛利率上升主要受ORA并表影响。
• 费用率：25Q4销售/管理/研发费用率分别为11.84%/5.94%/3.15%。26Q1销售/管理/研发费用率分别为9.14%/6.70%/2.88%。管理费用率上升主要系收并购带来的差旅及中介费用，销售净利率同比上升1.58个百分点至13.19%，26Q1下降至12.70%。

未来展望

• 品牌发展：2026年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，提升膳宝特商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等终端。
• 跨境业务：利用新西兰原料优势，引入2-3款创新产品；为国际品牌提供全链路出海服务。

研究结论

• 盈利预测：调整2026-2027年归母净利润预测至1.30/1.38亿元，新增2028年利润预测1.51亿元，对应PE为20/19/17倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险。