2024年报及2025年一季报点评：产品向高端化结构升级，国际市场持续发力

迈瑞医疗（300760）2024年报及2025年一季报点评

核心观点：

• 公司产品向高端化结构升级，国际市场持续发力。
• 国内市场预计将于2025年第三季度反弹。
• IVD业务增速领跑三大产线，超高端超声快速放量。
• 2025年第一季度业绩承压，但有望逐季度改善。

关键数据：

• 2024年全年营收367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%）。
• 2024年第四季度营收72.41亿元（-5.08%），归母净利润10.31亿元（-40.99%）。
• 2025年第一季度营收82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%）。
• 国际市场全年增长21.28%，亚太区同比增长近40%，欧洲市场实现30%以上的反弹式增长。
• 国内市场全年下降5.10%，主要受设备招标采购疲软和DRG2.0政策影响。
• IVD业务全年增长10.82%，成为公司第一大业务，占收入比例达到37.48%。
• 医学影像产线全年增长6.60%，国产首款全身应用超高端超声Resona A20首年上市即放量4亿元。
• 生命信息与支持产线全年下滑11.11%，但国际业务实现同比双位数增长。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为125.5、148.3、172.3亿元，同比增长7.5%、18.2%、16.2%。
• 对应PE为22、19、16倍，DCF模型测算给予公司整体估值3371亿元，目标价约278元。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 国际业务推广进展不及预期。
2. 新产品上市进度不达预期。