2026年一季报点评：养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进

核心观点

• 公司2026年一季报短期承压，主要受猪价下降及库存计提减值影响，但成本控制能力维持行业领先，2025年全年生猪养殖平均成本同比下降2元/kg至12元/kg左右，2026年目标降至11.5元/kg以下。
• 公司生产指标逐步改善，2026年1-2月PSY达28，断奶到上市成活率达89%以上，肥猪日增重达860克，育肥料肉比约2.7，后续生猪成本将进一步下降。
• 生猪屠宰肉食业务价值创造能力开始凸显，2025年实现成立以来首次年度盈利，屠宰量同比翻倍增长，预计2026年屠宰量级有望继续增长。
• 公司资产负债率优化，财务结构健康，经营性现金流短期承压但长期自由现金流预计持续改善，重视股东回报，2025年现金分红总额达74.38亿元。
• 公司软件硬件优势兼具，管理能力行业领先，积极推进国际化战略，与越南BAF农业股份公司合作建设高科技楼房养殖项目，预计2027年底首批商品猪将上市销售，并考察菲律宾、泰国等市场。

关键数据

• 2026Q1营收298.94亿元，同比-17.10%；归母净利润-12.15亿元，同比-127.05%。
• 2025年生猪养殖平均成本12元/kg，2026年目标11.5元/kg以下。
• 2026年1-2月PSY达28，断奶到上市成活率达89%以上，肥猪日增重达860克，育肥料肉比约2.7。
• 2025年屠宰量2866.3万头，同比翻倍增长。
• 2025年现金分红总额达74.38亿元，占归母净利润的48%。
• 2026年资本开支计划约100亿元。

研究结论

• 猪价自2026年初以来超预期下跌，但行业已步入周期底部拐点区间，中长期猪价有望企稳回升。
• 出于谨慎原则，下调2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为33.32/162.11/281.22亿元，EPS分别为0.61/2.97/5.15元，对应PE分别为75/15/9。
• 预计未来3年营收1129.28/1256.24/1367.44亿元，毛利率10.13%/19.36%/26.37%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。