核心观点
牧原股份2025年三季报显示，公司养殖成本逐步下降，单头盈利保持行业领先，国际化战略稳步推进。公司2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元，归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元，归母净利同比-55.98%至42.49亿元，主要受猪价同比明显下降影响。公司2025Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。公司资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健，2025Q3末资产负债率较年初下降3.17pct至55.51%，2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57%。公司2025年中期分红派发总额达50.02亿元，通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%。
关键数据
- 2025Q1-Q3营收：1117.9亿元，同比+15.52%
- 2025Q1-Q3归母净利：147.79亿元，同比+41.01%
- 2025Q3营收：353.27亿元，同比-11.48%
- 2025Q3归母净利：42.49亿元，同比-55.98%
- 2025Q3商品猪销售均价：约13.6元/kg
- 2025Q3单头商品猪盈利：接近230-240元（剔除非经常损益影响后）
- 2025年7月生猪养殖完全成本：约11.8元/kg
- 2025Q3全程成活率：87%
- 2025Q3断奶到上市成活率：92%
- 2025Q3肥猪日增重：约860克
- 2025Q3育肥阶段料肉比：约2.7
- 2025Q3末资产负债率：55.51%
- 2025Q1-Q3经营性现金流净额：285.8亿元
- 2025Q1-Q3经营性现金流占营收比例：25.57%
- 2025年中期分红派发总额：50.02亿元
- 2025年通过股份回购实现额外现金分红：11.10亿元
- 2025年合计分红：61.12亿元
- 2025年合计分红占归母净利润比例：58.04%
研究结论
牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，以及土地、资金、人才等扩张必需要素储备充裕，管理能力处于行业领先。公司积极推进国际化战略，2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司签署合作协议，合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。
投资建议
维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。
