核心观点
牧原股份2025年三季报显示，公司养殖成本逐步下降，单头盈利保持行业领先，国际化战略稳步推进。2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元，归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元，归母净利同比-55.98%至42.49亿元，主要受猪价同比明显下降影响。公司2025Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。2025年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg，全程成活率达87%，断奶到上市成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。
关键数据
- 营收与利润：2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元，归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元，归母净利同比-55.98%至42.49亿元。
- 单头盈利：2025Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后）。
- 成本控制：2025年7月生猪养殖完全成本降至约11.8元/kg，全程成活率达87%，断奶到上市成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。
- 费用率：2025Q1-Q3毛利率同比+1.46pct至18.73%，净利率同比+1.9pct至13.52%；销售费用率同比+0.02pct至0.84%，管理+研发费用率同比-0.51pct至3.58%，财务费用率同比-0.61pct至1.75%。
- 现金流：2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57%。
- 资产负债表：2025Q3末公司资产负债率较年初下降3.17pct至55.51%。
- 分红：2025年中期分红派发总额达50.02亿元，通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%。
研究结论
牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。公司软件硬件优势兼具，管理能力处于行业领先，硬件方面储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。国际化战略稳步推进，2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司签署合作协议，合作建设并运营高科技楼房养殖项目，预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。
投资建议
维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。
