2026年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本稳步下降

公司生猪出栏稳步扩张，但猪价低迷导致业绩阶段性承压。2026年一季度，公司营收同比增长17.04%至19.26亿元，归母净利润同比大幅下降374.92%至-3.56亿元，主要受生猪价格持续低迷和1.21亿元资产减值损失影响。尽管销量增加，但猪价下跌是主要拖累因素。公司2025年商品肥猪完全成本约13元/公斤，计划2026年降至12元/公斤。

核心优势与成本控制
公司具备行业领先的生猪育种和养殖管理优势。与PIC的战略合作提升了种猪产仔率、存活率和料肉比，2025年生猪PSY达29以上，标杆种场PSY突破33。与Pipestone的合作进一步优化养殖管理，成本控制能力稳固，未来随PSY及料肉比改善仍有下降空间。

费用率与员工持股计划
2026年一季度毛利率同比下降21.32个百分点至-3.81%，净利率下降26.46个百分点至-18.5%。费用率方面，销售费用率微升0.14个百分点至0.63%，管理+研发费用率下降1.09个百分点至3.53%，财务费用率下降0.7个百分点至2.45%。2026年4月发布的员工持股计划（占股4.38%）及PSY/料肉比考核目标（2026-2027年分别为30/31和2.45/2.40）有望提升生产效率。

行业周期与盈利预测
2026年初猪价超预期下跌至9.17元/公斤（同比-38%），主要因供给过剩（能繁母猪存栏高位）叠加消费淡季。但自去年7月起能繁存栏连续9个月下行，2026年3月仔猪数首次同比下滑，行业或已进入周期底部拐点。基于此，分析师给予2026-2028年每公斤商品猪售价预期11.7/12.8/13.8元，对应归母净利-4.32/1.83/6.34亿元，EPS为-0.85/0.36/1.24元。

投资建议
维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司营收分别为65.10/71.30/77.09亿元（同比-18.6%/9.5%/8.1%），毛利率1.37%/10.46%/17.01%。核心假设包括：生猪出栏400-500万头稳定、成本持续下降（2026-2028年分别为12.0/11.8/11.6元/公斤）、饲料销量9.6/9.8/10.0万吨及毛利率5.7%/6.0%/6.1%。