2025年报点评2025年归母净利10.4亿，同比+13.7%，Q4亏损0.5亿，减亏3.1亿

财务数据

• 2025年全年营收225.0亿（同比+1.8%），归母净利10.4亿（同比+13.7%），扣非后盈利9.0亿（同比+11.7%）。汇兑收益贡献0.2亿。
• Q4营收50.2亿（同比+9.0%），亏损0.5亿（同比减亏3.1亿），扣非后亏损0.8亿（同比减亏3.1亿）。汇兑收益0.1亿。
• 其他收益全年10.5亿（同比+27%），Q4实现3.0亿（同比+17%）。

经营数据

• 全年ASK同比+2.1%，RPK同比+3.3%，客座率85.6%（同比+1.0pct）。
• Q4ASK同比+1.6%，RPK同比+3.9%，客座率85.5%（同比+1.9pct）。
• 2026年Q1ASK同比+0.6%，RPK同比+3.7%，客座率86.6%（同比+2.6pct）。

收益水平

• 全年客公里收益0.44元（同比-2.3%），座公里收益0.37元（同比-1.1%）。
• Q4客公里收益0.40元（同比+6.9%），座公里收益0.34元（同比+9.3%）。

成本费用

• 全年营业成本197亿（同比+3.8%），航油成本64.9亿（同比-5.8%），扣油成本132亿（同比+9.2%）。座公里成本0.34元（同比+1.7%）。
• Q4营业成本47.8亿（同比+4.9%），航油成本15.3亿（同比+3.0%），扣油成本32.5亿（同比+5.8%）。座公里成本0.35元（同比+3.2%）。
• 全年三费合计24.8亿（同比-5.2%），扣汇三费率11.0%；Q4三费合计5.8亿（同比-6.5%），扣汇三费率11.5%（不含研发费用）。

机队情况

• 2025年净增飞机2架（增速1.6%），预计2026年引进4架、退出1架（净增增速2.3%）。

投资建议

• 调整2026-2027年盈利预测至9.35亿、20.3亿（原19.1亿、23.8亿），引入2028年预测26.4亿，对应EPS分别为0.43、0.93、1.21元，PE28、13、10倍。
• 目标价16.7元（基于27年18倍PE，对应市值366亿），较当前约38%空间，维持“强推”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。