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2022年报点评:Q4归母净利同比-43%至123.8亿,年度分红率50%,持续看好央企周期价值跃升

2023-04-02吴一凡、吴莹莹、周儒飞华创证券老***
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2022年报点评:Q4归母净利同比-43%至123.8亿,年度分红率50%,持续看好央企周期价值跃升

公司公告2022年报:1)业绩表现:22年营收3910.6亿,同比+17.2%;归母净利1095.9亿,同比+22.7%;扣非归母净利1090.3亿,同比+22.3%。Q4营收745.2亿,同比-27.1%、环比-29.5%;归母净利123.8亿,同比-43.0%、环比-61.9%;扣非归母净利润123.1亿。2)成本端:Q4营业成本462.9亿,同比-25.7%、环比-23.3%;三费比率3.2%,同比-1.5pts。3)现金流:Q4经营净现金303.6亿,同比-46.7%、环比-43.7%。4)利润率:Q4毛利率37.9%,同比-1.2、环比-5.1pts;归母净利率16.6%,同比-4.6、环比-14.1pts;扣非归母净利率16.5%。5)分红:年度共计派发现金红利547.22亿,派息比率约50%。 需求超预期下滑致量价环比下行,箱管成本改善明显。1)收入端,Q4集运收入728.2亿,同比-27.7%,跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线收入182.2/171.0/178.6/119.3/37.1亿,同比-32.3%/-39.7%/-20.4%/-23.2%/+5.3%。2)货量,Q4箱运量587.8万TEU,同比-9.1%、环比-3.1%,其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比-15.5%/-12.1%/-3.4%/-3.1%/-13.1%,环比-11.5%/-4.4%/+0.3%/-1.5%/-0.8%。3)单箱收入,Q4国际单箱收入1876美元/TEU,同比-33.1%、环比-33.8%,其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际分别同比-30.6%/-39.9%/-26.9%/-28.8%,环比-40.7%/-34.0%/-30.4%/-18.7%;内贸单箱收入3385元/TEU,同比+21.7%/环比+24.6%。4)单箱成本,Q4集运单箱成本约1093美元/TEU,同比-27%/环比-24%。2H22集运单箱成本1162美元/TEU,同比+21%/环比-7%;其中单箱设备及货物成本/航程成本/船舶成本分别同比+8%/+47%/+40%,环比-23%/+14%/+28%。5)集运利润,Q4集运EBIT Margin35.4%,同比+0.8/环比-8.9pts;集运净利率26.7%,同比-0.3/环比-10.8pts。 短期运价有望底部反弹,中期关注有效供给与名义供给差异变化。2H22以来需求压力测试带来的运价冲击超出预期,当前CCFI、SCFI分别跌至20年9月、20年6月水平,部分航线跌至主流船公司盈亏平衡线以下,我们认为此前超高景气运价非常态,但当前部分航线历史低位的运价同样并非正常水平。 随着海外重新补库、进口需求回暖,运价有望低位反弹,美国零售商联合会NRF预测进口箱量3月起逐月回升。重点关注今年新长协切换后,23Q3起有望开始验证新常态下的利润中枢范围。中期看,新船集中交付带来名义供给增量较大,建议关注老旧船拆解、环保限速、停航等导致的有效供给边际减少,或一定程度对冲23-25年表观供需压力。 投资建议:1)盈利预测,考虑海外需求承压,我们下调2023年预测至283.1亿(原预测506亿),维持2024年预测200亿,新增2025年预测210.4亿,对应EPS为1.76/1.24/1.31元,对应PE为6/9/8倍。2)我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值,公司作为全球领先的央企集运龙头,低估值、高股息,理应较传统强周期企业的底部悲观估值体系有所改观,长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。3)我们预期2024年行业进入常态化阶段,以预期利润给予12倍PE,对应目标市值2400亿,对应股价14.9元,预期较现价35%空间,“强推”评级。 风险提示:欧美进口需求大幅下滑,即期运价低于长协价,运力大规模扩张等。 主要财务指标 图表1中远海控分季度经营数据拆分 图表2中远海控单季度扣非净利润情况 图表3中远海控分航线箱运量情况 图表4中远海控分航线单箱收入情况 图表5中远海控集运业务利润率情况