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报告摘要
业绩概览
- 2022全年：公司实现营业收入3910.6亿元，同比增长17.2%；归属于母公司净利润1095.9亿元，同比增长22.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1090.3亿元，同比增长22.3%。
- 第四季度：营业收入745.2亿元，同比下降27.1%，环比下降29.5%；归属于母公司净利润123.8亿元，同比下降43.0%，环比下降61.9%；扣除非经常性损益后的净利润为123.1亿元。
成本与费用
- 第四季度：营业成本462.9亿元，同比下降25.7%，环比下降23.3%；三费（销售、管理、财务费用）比率为3.2%，同比降低1.5个百分点。
现金流状况
- 第四季度：经营活动产生的净现金流入303.6亿元，同比减少46.7%，环比减少43.7%。
利润率
- 第四季度：毛利率为37.9%，同比减少1.2个百分点，环比减少5.1个百分点；归母净利率为16.6%，同比减少4.6个百分点，环比减少14.1个百分点；扣除非经常性损益后的归母净利率为16.5%。
分红政策
- 年度分红：公司年度共计派发现金红利547.22亿元，分红比例约为50%。
经营挑战与策略
- 短期趋势：预计随着海外库存补充和进口需求回暖，运价有望在低位反弹。美国零售商联合会(NRF)预测进口箱量自3月起将逐月回升。
- 中期展望：新长协的切换将在2023年第三季度开始验证新常态下的利润中枢范围。重点关注新船交付带来的名义供给增加及其对有效供给的影响，以及老旧船拆解、环保限速、停航等因素可能带来的供给减少，以减轻2023-2025年的供需压力。
投资建议
- 盈利预测：考虑到海外需求的压力，调整2023年的盈利预测至283.1亿元，维持2024年的预测为200亿元，并新增2025年的预测为210.4亿元，对应的每股收益(EPS)分别为1.76元、1.24元和1.31元，对应市盈率(P/E)分别为6倍、9倍和8倍。
- 估值分析：认为市场对行业的悲观预期可能低估了公司的内在价值。作为全球领先的央企集运龙头，公司具有低估值和高股息的特点，长期前景看好其盈利中枢的验证与“船到链”的端到端转型带来的央企周期价值跃升。
- 目标市值与评级：预计2024年行业将进入常态化阶段，以预期利润给予12倍市盈率，对应目标市值2400亿元，目标股价为14.9元，相对于当前价格有35%的上行空间，给予“强推”评级。
风险提示
- 欧美进口需求大幅下滑的风险。
- 即期运价低于长协价的风险。
- 运力大规模扩张的风险。
