2025年半年报点评25H1归母净利同比+36.1%，产品矩阵推新升级带动增长

毛戈平2025年半年报点评总结

核心观点与业绩表现

• 业绩高增：2025H1公司实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3%；归母净利润6.7亿元，同比增长36.1%，符合此前预告。
• 业务板块：彩妆收入14.2亿元（+31.1%），占比55%；护肤收入10.1亿元（+33.4%），占比42%；香氛新推出，化妆培训及销售收入0.7亿元（-5.9%），占比2.6%。
• 毛利率：彩妆/护肤/香氛/化妆培训及销售毛利率分别为82.7%/87.5%/77.6%/62.9%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-9.5pct（化妆培训及销售毛利率下降主要因人员成本增加）。

渠道与客户

• 渠道增长：线上收入13.0亿元（+39.0%），占比51.4%；线下收入12.2亿元（+26.6%），占比48.6%。
• 客户复购：线上会员复购率24.1%（+2.6pct），线下会员复购率30.3%（+1.6pct）。

盈利能力

• 降本增效：毛利率84.2%（-0.7pct），期间费用率50.4%（-4pct），其中销售/管理费用率分别-2.4pct/-1.5pct，净利率25.9%（+0.9pct）。

产品与创新

• 彩妆：奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超2亿元，晶璨星穹眼影零售额超400万元。
• 护肤：奢华鱼子面膜/奢华养肤黑霜零售额分别超6/2亿元，黑金焕颜奢光菁华水零售额超1600万元。
• 香氛：新上线“国韵凝香”“闻道东方”香水系列。

盈利预测与投资评级

• 预测上调：2025-2027年归母净利润预测从11.4/14.6/18.6亿元至12.0/15.2/19.1亿元，同比+36.6%/+26.7%/+25.2%。
• 估值：2025-2027年PE为35/28/22X，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内消费市场复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、品牌形象风险等。