2025年报及2026年一季报点评盈利能力持续修复，26Q1归母净利同比+24%

核心观点与关键数据

• 业务结构优化：改性塑料与新材料板块贡献核心增量，2025年收入分别增长11.55%和19.59%，销量均实现显著提升，其中特种工程塑料销量增长42.68%，生物降解塑料销量增长25.37%。绿色石化板块收入增长8.98%，医疗健康板块增长85.41%。
• 盈利能力修复：2025年归母净利润同比增长39.44%，扣非归母净利润同比增长57.78%。2026年Q1归母净利润同比增长23.72%，扣非归母净利润同比增长33.79%。整体毛利率提升2.02pcts至13.33%，归母净利率提升0.39pcts至1.76%。费用端持续优化，研发费用率略有上升。
• 一体化与全球扩张：公司持续推进“合成—改性—高端材料”一体化，改性塑料现有总产能约369万吨（海外35万吨），在建产能约20.4万吨（预计2026年投放）。生物降解塑料现有产能36万吨，在建11万吨（预计2026年7月投放）；特种工程塑料现有产能3.9万吨，在建LCP及特种聚酰胺1.8万吨（预计2026年投放）。辽宁盘锦80万吨生物基材料一体化项目分期落地，中长期成长动能持续强化。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，盈利进入加速释放阶段。调整2026–2028年归母净利润预期分别为16.81/20.13/23.39亿元，EPS为0.64/0.76/0.89元，给予2026年30倍PE，对应目标价19.2元/股。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

财务数据

• 2025年：营收653.96亿元（+8.07%），归母净利润11.50亿元（+39.44%），扣非归母净利润10.65亿元（+57.78%）。
• 2026年Q1：营收155.90亿元（-0.49%），归母净利润3.05亿元（+23.72%），扣非归母净利润2.88亿元（+33.79%）。