核心观点与关键数据
事件概述
2025年8月26日，公司发布2025年半年报，显示25Q2归母净利同比+41%，1H25大宗物流毛利同比+21%。上半年公司实现归母净利10.3亿元，同比+32.5%。收入端，1H25营业收入2039.48亿元，同比+0.2%；毛利率1.7%。利润端，1H25归母净利10.3亿元，同比+32.5%，套保产生的非经常性损益增长。单季度看，2Q25实现营收1068.83亿元，同比+7.99%，环比+9.96%，毛利率1.70%；归母净利润5.23亿元，同比+40.83%，环比+2.75%。
分业务结构看
-
大宗商品经营
- 1H25实现营收1934亿元，同比+0.14%；经营货量1.21亿吨，同比+19.02%；期现毛利29.2亿元，同比-3.66%；期现毛利率1.51%，同比-0.06pct。
- 金属矿产营收和毛利下滑主要受不锈钢、炼焦煤等品类行情弱势震荡，产业链利润空间收窄，叠加不锈钢供应链产品及客户结构调整影响。
- 能源化工营收毛利增长主要受益于石油原油商品业务突破。
- 经营货量方面，金属矿产、农产品、能源化工、新能源同比分别+5.38%、+43.75%、+42.84%、+45.53%；营收同比分别-10.85%、+14.92%、+20.97%、+11.83%。
- 期现毛利同比分别-26.05%、+255.01%、+51.54%、-25.41%；期现毛利率分别为1.52%、2.40%、0.85%、3.49%，同比分别-0.31pct、+1.62pct、+0.17pct、-1.74pct。
-
大宗商品物流业务
- 1H25实现营收49.96亿元，同比+17.39%；毛利4.27亿元，同比+20.51%；毛利率8.54%，同比+0.22pct。
- 营收和毛利增长得益于加强外部客源开拓，中印尼航线、中越航线业务规模同比增加超15%、50%，并新增巴西航线业务。
- 铝产业物流营收快速增长，围绕海外优势矿山，聚焦核心工厂型客户。
- 农产品毛利下滑主要受业务结构调整及平均仓储量下降影响。
- 综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流营收同比分别+16.39%、+20.75%、+6.74%、+406.09%；毛利同比分别+31.11%、+73.35%、-74.67%、+19.14%；毛利率同比分别+1.14pct、+1.32pct、-37.82pct、-13.84pct。
-
生产制造
- 1H25实现营收52.84亿元，同比-6.71%；毛利5.81亿元，同比-19.09%；毛利率10.99%，同比-1.68pct。
- 造船业务营收下滑主要受部分订单转移至启东新船厂（1H25仍处于投产准备阶段）影响，预计2H25随启东新船厂全面投产，造船产能和盈利能力将提升。
- 1H25新签订单15艘，在手订单91艘，首获国际知名船东21万吨级大型散货船订单，中大型船舶市场拓展成效突出。
回购进展
公司于2025年推出回购方案，自2025年4月16日至10月15日拟回购1-1.5亿股股票用于股权激励，截止1H25，已回购6601万股。
投资建议
公司为大宗供应链龙头，基本盘稳固，有望维持较高的分红比例和股息率。预计公司25-27年归母净利润分别为20.1、21.8、23.5亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍。维持“推荐”评级。
风险提示
大宗商品价格波动，下游需求不及预期，地缘政治局势变化。
