系列点评八2026Q1业绩承压，持续聚焦产品定义+出口战略

公司2025年年报显示，营业收入54.1亿元（同比-10.2%），归母净利润9.8亿元（同比+44.4%），扣非净利润2.9亿元（同比-49.2%）。2026Q1报告显示，营业收入10.2亿元（同比-23.3%），归母净利润-0.4亿元（同比转亏），扣非净利润-0.4亿元（同比转亏）。主要原因是摩托车销量下滑，2026Q1销量7.7万台（同比-20.1%），中大排量摩托车销量1.9万台（同比-33.7%），毛利率下降至19.6%。

核心观点：

1. 摩托车业务：产品定义能力提升，推出赛800RS、追900等高端车型，鸿250CITY、鸿150S等运动踏板车型受关注。2025米兰展推出首款三缸ADVReno900，进入公升级多缸ADV市场。中大排摩托车出口增长显著，2025年出口4.8万辆（同比+15.3%），800cc+车型销量大幅增长。QJMOTOR品牌渠道建设进展顺利，覆盖130多个国家和地区。
2. 全地形车业务：积极布局全地形车产业，已研发ATV、UTV、SSV及雪地车等多款产品，规划10款产品，ATV600及ATV1000已量产，UTV1000和SSV1000处于研发中。

研究结论：

• 公司产品定义能力提升，具备“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重竞争优势。
• 中大排摩托车业务有望驱动后续成长，预计2026-2028年归母净利润2.7/3.3/4.3亿元，EPS为0.50/0.63/0.81元，对应2026年PE分别为27/22/17倍。
• 维持“推荐”评级。

风险提示： 公司摩托车销量低于预期、市场竞争加剧、海运费波动等。