2026Q1汽车财报点评：出口对冲内需压力，汇兑损失导致盈利承压

事件点评：行业趋势——量稳质升，出口对冲内需，结构升级驱动带电量跃迁

国内零售市场：2026年Q1国内新能源乘用车零售销量191.2万辆，同比下滑20.9%，渗透率45.2%。受购置税退坡和以旧换新政策优化影响，中低端市场受政策冲击明显，30万元以上高端车型逆势实现双位数增长。终端隐性促销导致实际成交价持续下探，行业盈利仍处底部。

海外需求：Q1新能源乘用车出口同比高增124%，占批发比重跃升至34%。欧洲市场同比增长28.1%，新兴市场销量翻倍，超越美国成为全球第三大市场。多元化出海已成为核心增长引擎。

批发市场：Q1批发销量同比微降4.3%，出口高增有效对冲零售压力，预计Q2随内需修复将转正。单车带电量同比+11.6kWh至54.9kWh，主因是B级及以上车型占比提升和插混车的纯电续航≥100km政策倒逼电池扩容。Q2中大型车密集上市将支撑带电量维持高位。

公司业绩：营收端“华为系领跑、民企分化、央国企企稳”，出口与结构升级驱动营收增速优于销量增速。2026Q1华为系（赛力斯、江淮、北汽）营收同比高增9%-34%；吉利、长城营收增长16%、13%；比亚迪下滑12%。盈利端毛利率改善、三费率稳定，汇兑损失导致盈利能力承压。多数车企毛利率同比修复，但归母净利润普遍两位数下滑，仅上汽集团和赛力斯持平。四费率增幅覆盖毛利率改善空间，华为技术分摊与汇兑损失成为盈利核心拖累。

营运端：“60天账期”承诺推动应付账款周转天数缩短至80~130天区间。现金储备断层式分化，上汽、比亚迪以1348亿元、734亿元断层领先；赛力斯凭借爆款造血从2024Q1的27亿元跃升至2026Q1的221亿元；长安持续消耗从692亿元下滑至392亿元。

投资端：趋于保守，“研发投入/资本开支”比率上行，车企向技术型企业靠拢。资本开支相对收缩，2025年仅比亚迪、吉利、奇瑞因出海资本开支增加；在智能化驱动下研发投入具备刚性支撑；“研发投入/资本开支”比率趋势上行，车企商业模式正由“制造驱动”向“技术驱动”跃迁。

风险提示

1. 各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显；
2. 宏观经济对汽车销量影响的风险。