系列点评八：合资导致业绩承压，自主新能源转型加速

2024年上半年，公司总营收2,846.9亿元，同比-12.8%；归母净利润66.3亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润10.2亿元，同比-82.0%。Q2营收1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；归母净利润39.1亿元，同比-9.0%，环比+44.2%；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%。

营收环比稳定ASP小幅下降。Q2总营收环比-0.6%，销量同比-15.9%，环比+19.0%，收入增速低于销量主要受终端折扣放大、单车收入下降影响；ASP同比-6.4%，环比-16.5%。毛利率8.2%，同比/环比下滑1.3/0.6pct，主要因价格竞争激烈。费用率环比销售/管理/研发/财务费用率分别+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。

上汽通用拖累盈利。Q2投资净收益57.3亿元，主要受通用亏损影响（-22.9/-22.0亿元）。H1大众单车净利+0.06万元，上汽通用单车亏损-1.0万元。Q2扣非利润下滑主要因上汽通用业绩下滑，非经常损益来自MG印度投资收益51.3亿元。

产销结构优化新能源加速。H1终端零售比批售高出近30万辆，渠道库存缓解。新能源交付量52.4万辆，同比增长29.9%。近期推出多款新能源产品，五菱星光S上市，智己LS6预售22.99-29.99万元，看好后续转型加速。

投资建议：维持“推荐”评级，调整预测2024-2026年收入7,067/7,385/7,799亿元，归母净利141.3/153.0/172.2亿元，EPS 1.22/1.32/1.49元，PE 10/9/8倍。

风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。