博源化工（000683）财报点评 公司新建产能落地带来增量，持续高分红回馈股东

公司2025年营收120.75亿元，同比-8.97%；归母净利润9.42亿元，同比-47.98%。其中2025Q4营收34.18亿元，同比+18.22%；2026Q1营收27.18亿元，同比-5.25%。主要产品产量同比分别增长23.08%（纯碱）、9.15%（小苏打）、8.67%（尿素），阿拉善天然碱二期项目投产后放量显著。但产品价格持续承压，2024-2025年重质纯碱、小苏打、尿素价格同比分别下降29.07%、21.61%、16.40%，毛利率分别下降14.15pct、7.48pct、2.36pct。2025Q4存在3.98亿元资产减值损失（主要来自投资性房地产、固定资产、工程物资）和1.21亿元营业外支出（主要为补提蒙大矿业探矿权价款差额）。公司近三年保持可观的分红，2025年现金分红总额约11.15亿元，股利支付率118.35%。

投资要点：公司是国内少有的天然法纯碱领先企业，具备稀缺性。预计2026-2028年营收142.57/149.74/158.82亿元，归母净利润18.53/22.34/25.57亿元，对应PE分别为17.71/14.69/12.84倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、产品竞争加剧风险、需求不及预期风险。