2023年年报点评：米兰纳及整装持续发力，高分红积极回馈股东
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索菲亚发布2023年年报：2023年实现营收116.66亿元，同比+3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比+18.51%，实现扣非净利润11.35亿元，同比+21.06%；其中公司Q4实现营收34.65亿元，同比+5.37%，实现归母净利润3.09亿元，同比+18.40%，实现扣非净利润2.29亿元，同比+22.82%。 此外公司拟每10股派发现金分红10元，总金额9.52亿元，分红率75%。 米兰纳品牌下沉取得成效，整装渠道持续发力 2023年公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，收入和客单值持续提升。其中索菲亚品牌迭代整家定制3.0，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，收入同比+10.96%，工厂端客单价19619元(yoy+6.30%)；米兰纳下沉蓝海市场，收入同比+47.24%，客单价13934元(yoy+6.57%)；华鹤收入企稳，司米受业务改革影响收入下滑。整装渠道持续发力，2023年收入同比+67.52%；大宗业务承压，未来将持续优化客户结构，同时布局海外市场。 橱柜业务调整基本完成，公司降本增效成果显著 分品类看，公司木门业务增速优异，同比+35.73%，衣柜业务微增，橱柜受终端门店和经销商网络改革影响有所承压，当前业务调整已基本完成，2024年有望进入收获期。从利润端来看，索菲亚降本增效成果显著，板材利用率、人效同比均得到有效提升，期间费率同比下降，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.28/-0.15/+0.35/-0.16pct，叠加原材料价格下行，2023年毛利率同比提升3.16pct至36.15%，净利率提升1.76pct至11.34%。 员工持股彰显业绩信心，75%分红率积极回馈股东 2023年公司计提减值3.15亿，其中恒大占据较大比例，预计后续减值对利润影响将走弱，盈利有望持续得到修复。2024年3月2日公司发布员工持股计划，其业绩考核指标为：以2023年营收/归母净利润为基数，一期2024年收入或归母净利润增速不低于10%，二期2025年收入或归母净利润增速不低于20%，以此提高员工积极性，并彰显公司对未来业绩的信心。此外，公司致力于回馈股东，2023年分红比例提升至75%，股息率达6.33%。 多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级 未来索菲亚零售将依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计24-26年营业收入分别为131.26/146.95/164.29亿， 同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%， 归母净利润分别为14.66/16.60/18.74亿，同比分别+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS分别为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予24年13倍PE，目标价19.79元，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 图表1：2023年公司营收116.66亿元，同比+3.95% 图表2：2023年归母净利润12.61亿元，同比+18.51% 图表3：23Q4公司营收34.65亿元，同比+5.37% 图表4：23Q4公司归母净利润3.09亿元，同比+18.40% 图表5：2023年索菲亚分产品、区域及渠道销售表现（亿元） 图表6：2023年全年及2023Q4公司利润表各项目变动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表
