博源化工（000683）财报点评 公司产品以量补价，阿拉善二期提供成长空间

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博源化工（000683）财报点评

核心观点

• 业绩描述：2025年上半年公司营收59.16亿元，同比-16.31%；归母净利润7.43亿元，同比-38.57%。但Q2单季度营收环比+6.26%，归母净利润环比+18.96%，经营现金流净增加12.64亿元，环比+22.09%，显示环比改善。
• 产品放量与价格承压：阿拉善一期项目投产后，纯碱、小苏打、尿素产量同比分别+24.83%、+10.70%、+5.01%。但2025Q1-2025Q2重质/轻质纯碱、小苏打、尿素价格环比分别-3.38%、-6.69%、-10.18%、+5.33%，价格底部徘徊，毛利率环比下降20.72pct（纯碱）、11.87pct（轻质纯碱）、7.25pct（小苏打），利润承压。
• 阿拉善二期项目：二期项目规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，已启动建设，进度分别为26.59%（塔木素纯碱生产线）和65.21%（矿建工程），将强化规模优势，降低成本。
• 现金流充裕：2025年中报现金及现金等价物44.74亿元，同比+121.10%，主要来自经营活动现金流净增加12.64亿元，显示经营状况良好。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年营收分别为114.02/114.12/129.22亿元，归母净利润13.73/13.80/16.29亿元，对应PE分别为15.71/15.63/13.24倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 产品竞争加剧风险
• 需求不及预期风险