公司事件点评报告：业绩稳步增长，持续分红回馈股东

证 券 研2024年05月06日 究 报业绩稳步增长，持续分红回馈股东 告—林洋能源（601222.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 6.62 总市值（亿元）136 总股本（百万股）2060 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 2060 5.13-8.27 109.1 市场表现 (%)林洋能源沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《林洋能源（601222）：储能快速放量，TOPCon有望贡献业绩新增长》2023-09-26 2、《林洋能源（601222）：智能电表根基稳固，储能+N型电池高速成长》2023-04-28 3、《林洋能源（601222）：储能电池项目投产，储能一体化布局添砖加瓦》2022-12-01 相关研究 公司研究 林洋能源发布年报及一季报，2023年公司实现营业收入 68.72亿元，同比增长39%。归母净利润10.31亿元，同比增长20%，2024年一季度实现营业收入15.54亿元，同比增长46%，归母净利润2.18亿元，同比增长11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），考虑回购后现金分红比例为65%，股息率约为4.6%。 投资要点 ▌智能电表国内稳步中标，海外持续拓展 2023年公司在国网、南网电能表招标采购中，分别中标金额分别为6.26、2.99亿元。海外公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，以本地化策略积极打通前端技术壁垒，提升产品竞争力，于波兰市场多个电力局获得中标份额，年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%，同时积极培育拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中东欧市场格局；在中东区域，与当地知名企业ECC以战略投资形式拓宽合作维度，保持市占率超30%的同时，积极辐射周边阿曼、科威特等其它中东国家市场；在亚洲区域，智能电表市场累计交付超100万台，主要通过与长期合作伙伴持续业务拓展，且紧跟央国企出海步伐，首次突破印尼市场，实现规模性批量交付，并将进一步辐射马来、泰国、越南等周边东南亚市场。 ▌新能源：N型TOPCon高效光伏电池生产基地全线贯通，智能化新能源运维规模突破12GW 2023年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通。2023年，公司建设中的项目超1000MW，并网规模超600MW，除光伏项目外，2023年首个风电项目并网。截至2023年底，林洋签约运维的电站项目装机量突破12GW，运维容量同比增长50%。林洋运维服务客户以“五大六小”等央国企为主，业务开发能力和盈利能力稳步提升。 ▌大储与工商业储能齐发力，营收增长超2.5倍，系统交付超2GWh，各类储备项目超6GWh 公司参股合资的江苏亿纬林洋储能技术有限公司年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目，目前已全面达产。公司与华为数字能源技术有限公司签订战略合作框架协议，共同研发打造基于磷酸铁锂储能专用电池的储能高安全、高性价比系统解决方案。目前，公司储能PACK及系统年总产能达6GWh。2023年控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品，实现销售收入同比增长超2.5倍。2023年公司持续加快产业链深度合作，在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州、河北等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为101、130、157亿元，EPS分别为0.57、0.69、0.81元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，我们看好公司在智能电表、光伏、储能等多领域的全面布局，远期市场空间广阔，公司有望持续受益，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 电网投资不及预期；光伏业务拓展不及预期；储能业务拓展不及预期；海外经营风险及汇兑损益风险；大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,872 10,079 13,024 15,662 增长率（%） 39.0% 46.7% 29.2% 20.3% 归母净利润（百万元） 1,031 1,184 1,421 1,660 增长率（%） 20.5% 14.8% 20.0% 16.8% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.57 0.69 0.81 ROE（%） 6.6% 7.3% 8.3% 9.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,872 10,079 13,024 15,662 现金及现金等价物 4,930 5,361 6,255 7,614 营业成本 4,918 7,661 10,111 12,272 应收款 5,176 7,315 9,097 10,510 营业税金及附加 54 71 91 110 存货 1,333 2,096 2,766 3,357 销售费用 138 161 182 204 其他流动资产 2,213 2,517 2,796 3,046 管理费用 404 504 586 658 流动资产合计 13,652 17,290 20,913 24,526 财务费用 -4 10 13 16 非流动资产: 研发费用 223 252 326 392 金融类资产 1,562 1,562 1,562 1,562 费用合计 761 927 1,107 1,269 固定资产 7,475 7,247 6,872 6,457 资产减值损失 -45 -18 -18 -18 在建工程 450 180 72 29 公允价值变动 107 48 48 48 无形资产 218 207 196 186 投资收益 41 26 26 26 长期股权投资 246 246 246 246 营业利润 1,245 1,477 1,772 2,069 其他非流动资产 1,145 1,145 1,145 1,145 加:营业外收入 54 23 23 23 非流动资产合计 9,534 9,025 8,531 8,062 减:营业外支出 17 28 28 28 资产总计 23,186 26,314 29,444 32,588 利润总额 1,282 1,472 1,766 2,063 流动负债: 所得税费用 233 268 321 375 短期借款 240 240 240 240 净利润 1,049 1,204 1,445 1,688 应付账款、票据 3,724 6,066 8,284 10,393 少数股东损益 18 20 24 29 其他流动负债 1,190 1,190 1,190 1,190 归母净利润 1,031 1,184 1,421 1,660 流动负债合计 5,401 7,858 10,181 12,385 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 39.0% 46.7% 29.2% 20.3% 归母净利润增长率 20.5% 14.8% 20.0% 16.8% 盈利能力毛利率 28.4% 24.0% 22.4% 21.6% 四项费用/营收 11.1% 9.2% 8.5% 8.1% 净利率 15.3% 11.9% 11.1% 10.8% ROE 6.6% 7.3% 8.3% 9.2% 偿债能力资产负债率 32.8% 38.2% 42.1% 44.8% 净利润 1049 1204 1445 1688 营运能力 少数股东权益 18 20 24 29 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 415 509 493 468 应收账款周转率 1.3 1.4 1.4 1.5 公允价值变动 107 48 48 48 存货周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 营运资金变动 -1248 -749 -406 -51 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 341 1033 1605 2182 EPS 0.50 0.57 0.69 0.81 投资活动现金净流量 430 498 483 458 P/E 13.2 11.5 9.6 8.2 筹资活动现金净流量 -340 -533 -639 -747 P/S 2.0 1.4 1.0 0.9 现金流量净额 432 998 1,448 1,893 P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 非流动负债:长期借款 1,896 1,896 1,896 1,896 其他非流动负债 306 306 306 306 非流动负债合计 2,202 2,202 2,202 2,202 负债合计 7,602 10,059 12,383 14,586 所有者权益股本 2,060 2,060 2,060 2,060 股东权益 15,584 16,255 17,061 18,002 负债和所有者权益 23,186 26,314 29,444 32,588 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依