海外高端客户持续突破奠定持续增长基础，高分红重视股东回馈

迈瑞医疗（300760.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 海外高端客户持续突破奠定持续增长基础，高分红重视股东回馈 迈瑞医疗发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入205.31亿元，同比增 长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非后归母净利润73.80 买入（维持） 股票信息 亿元，同比增长16.39%。2024Q2公司实现营业收入111.58亿元，同比增长 10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非后归母净利润43.43 亿元，同比增长13.94%。 观点：海外高端客户群体持续突破，奠定长远增长基础，高分红回馈股东释放长期投资价值。IVD板块引领增长，发光整体收入增长超30%，海外中大样本量客户加速渗透。ResonaA20放量带动高端及以上超声增长超40%，打造超声板块新增长点。种子业务蓄势正发，多产品线亮点纷呈。 体外诊断引领增长，超声高端新品快速放量。生命信息与支持业务：收入80.09亿元（同比下滑7.59%），主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响。海外采购需求已基本复苏，海外收入实现双位数增长。体外诊断：收入76.58 行业医疗器械 前次评级买入 08月30日收盘价（元）250.80 总市值（百万元）304,080.30 总股本（百万股）1,212.44 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股4.35 股价走势 亿元（同比增长28.16%），其中化学发光、国内血球收入增长均超30%。海外中迈瑞医疗沪深300 大样本量客户加速渗透，DiaSys并购整合进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超30%。医学影像：实现收入42.74亿元（同比增长15.49%），超高端超声ResonaA20快速放量，带动高端及以上超声增长超40%。种子业务增长靓丽，微创外科增长超90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。 海外业务增长稳健，高端客户群持续突破。2024H1海外收入79.06亿元（同比增长18.10%），占总收入比重38.51%（同比升2.28pct），其中亚太地区收入17.63亿元（同比增长30.09%），欧洲地区收入15.03亿元（同比增长37.92%）。公司 持续突破海外高端客户群，在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，分别突破近40、140、60家全新高端客户，并分别实现近130、60、40+家已有高端客户的横向突破。2024H1公司国际战略客户收入占海外收入比例达14%，在美国已覆盖超过八成的IDN医联体；在澳大利亚悉尼利物浦医院，实现了生命信息与支持和医学影像双线设备的空白突破；在墨西哥天使医院集团，赢得了超300台监护设备订单，海外高端客户群体持续突破奠定可持续增长的基石。 深化数智化转型级，“三瑞”系统装机持续加速。公司初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，“三瑞”数智化方案过去三年累计销售额、带动的设备销售额共计约45亿元。瑞智联：国内累计装机超900家，2024H1新增装机超200家，其中三甲医院165家，增长迅猛。“瑞智联M-Connect”在国际市场实现签单 项目数量累计超550个。迈瑞智检：已在全国近330家医院实现装机，其中约80% 为三级医院，2024H1新增装机115家。瑞影云++：已覆盖全国31个省、市、 自治区，实现累计装机超13000套，2024H1新增装机近2400套，装机持续升速。 高比例分红回馈投资者彰显长期投资价值。2024H1公司向全体股东每10股派发现金红利40.60元，合计49.23亿元，分红率为65.11%，高度重视股东回报。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为408.85、489.94、 589.00亿元，分别同比增长17.0%、19.8%、20.2%；归母净利润分别为137.35、 164.81、200.29亿元，分别同比增长18.6%、20.0%、21.5%；对应PE分别为 22X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险升示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,366 34,932 40,885 48,994 58,900 增长率yoy（%） 20.2 15.0 17.0 19.8 20.2 归母净利润（百万元） 9,607 11,582 13,735 16,481 20,029 增长率yoy（%） 20.1 20.6 18.6 20.0 21.5 EPS最新摊薄（元/股） 7.92 9.55 11.33 13.59 16.52 净资产收益率（%） 30.0 34.7 30.3 28.4 26.9 P/E（倍） 31.7 26.3 22.1 18.5 15.2 P/B（倍） 9.5 9.2 6.8 5.3 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-092023-122024-042024-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《迈瑞医疗（300760.SZ）：磨砺创新铸辉煌，迈步全球谱华章》2024-07-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30606 26875 38880 52026 68405 营业收入 30366 34932 40885 48994 58900 现金 23186 18787 29025 40531 54400 营业成本 10885 11821 13610 16290 19547 应收票据及应收账款 2661 3297 3676 4680 5366 营业税金及附加 348 366 444 539 645 其他应收款 149 195 208 275 305 营业费用 4802 5703 6623 7937 9542 预付账款 289 268 384 397 542 管理费用 1320 1524 1778 2131 2562 存货 4025 3979 5236 5793 7442 研发费用 2923 3433 3925 4703 5654 其他流动资产 296 350 350 350 350 财务费用 -451 -855 -427 -638 -1071 非流动资产 16139 21065 21686 22597 23707 资产减值损失 -71 -530 0 0 0 长期投资 61 67 68 69 69 其他收益 580 831 569 606 632 固定资产 4261 5490 6432 7529 8739 公允价值变动收益 -21 79 14 16 20 无形资产 2274 2567 2490 2413 2313 投资净收益 -5 -10 -5 -5 -6 其他非流动资产 9544 12941 12696 12586 12586 资产处置收益 6 2 3 4 4 资产总计 46745 47940 60565 74623 92111 营业利润 10991 13070 15512 18653 22671 流动负债 11770 10103 10809 12021 13268 营业外收入 35 56 42 39 43 短期借款 0 8 8 8 8 营业外支出 72 115 76 81 83 应付票据及应付账款 2291 2690 3045 3820 4417 利润总额 10954 13011 15478 18611 22631 其他流动负债 9479 7404 7757 8194 8843 所得税 1343 1433 1740 2129 2600 非流动负债 2976 4491 4491 4491 4491 净利润 9611 11578 13738 16483 20031 长期借款 0 1 1 1 1 少数股东损益 4 -4 2 2 2 其他非流动负债 2976 4490 4490 4490 4490 归属母公司净利润 9607 11582 13735 16481 20029 负债合计 14746 14594 15300 16512 17759 EBITDA 11063 13373 15695 18689 22541 少数股东权益 18 261 263 265 267 EPS（元） 7.92 9.55 11.33 13.59 16.52 股本 1212 1212 1212 1212 1212 资本公积 7509 7091 7091 7091 7091 主要财务比率 留存收益 24369 25288 33248 42697 54299 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 31981 33085 45002 57845 74086 成长能力 负债和股东权益 46745 47940 60565 74623 92111 营业收入(%) 20.2 15.0 17.0 19.8 20.2 营业利润(%) 21.2 18.9 18.7 20.3 21.5 归属于母公司净利润(%) 20.1 20.6 18.6 20.0 21.5 获利能力毛利率(%) 64.2 66.2 66.7 66.8 66.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.6 33.2 33.6 33.6 34.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.0 34.7 30.3 28.4 26.9 经营活动现金流 12141 11062 13278 16522 19013 ROIC(%) 26.0 29.9 26.8 25.2 24.1 净利润 9611 11578 13738 16483 20031 偿债能力 折旧摊销 805 925 934 1120 1334 资产负债率(%) 31.5 30.4 25.3 22.1 19.3 财务费用 -451 -855 -427 -638 -1071 净负债比率(%) -64.1 -44.6 -55.7 -63.2 -68.0 投资损失 5 10 5 5 6 流动比率 2.6 2.7 3.6 4.3 5.2 营运资金变动 1524 -1652 -955 -428 -1263 速动比率 2.2 2.2 3.0 3.8 4.5 其他经营现金流 647 1055 -16 -20 -23 营运能力 投资活动现金流 -3220 -693 -1543 -2016 -2427 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出 1916 2689 620 910 1110 应收账款周转率 13.6 11.7 11.7 11.7 11.7 长期投资 -37 -1312 -1 -1 0 应付账款周转率 4.8 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -1341 684 -924 -1107 -1317 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5194 -10776 -1497 -3000 -2718 每股收益(最新摊薄) 7.92 9.55 11.33 13.59 16.52 短期借款 0 8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 10.01 9.12 10.95 13.63 15.68 长期借款 0 1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 26.38 27.29 37.12 47.71 61.