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博源化工（000683）财报点评：阿拉善天然碱二期项目投产，公司天然碱逐步放量

2026-08-04 东方财富王英杰

核心观点：公司2026年上半年营收和净利润均实现增长，主要得益于阿拉善天然碱二期项目投产带动碱类产品放量。然而，纯碱和小苏打价格下滑导致毛利率下降，整体利润承压。公司投资性收益可观，煤炭价格上涨增厚净利润，且持续高分红回馈股东。
关键数据：
- 2026年上半年营收60.31亿元（同比+1.94%），归母净利润8.34亿元（同比+12.27%）。
- 2026Q2单季度营收33.13亿元（同比+8.70%），归母净利润4.14亿元（同比+2.54%）。
- 产量：纯碱473.13万吨（同比+39.38%）、小苏打80.13万吨（同比+8.33%）、尿素79.03万吨（同比-10.43%）。
- 产品价格：重质纯碱1259.46元/吨（同比-14.39%）、尿素1809.45元/吨（同比+0.18%）、小苏打1181.71元/吨（同比-13.18%）。
- 毛利率：纯碱32.41%（同比下降约3.28pct）、小苏打38.01%（同比下降约2.90pct）、尿素14.01%（同比下降约5.26pct）。
- 投资性收益：确认联营企业蒙大矿业投资收益22763.76万元（占归母净利润27.30%）。
- 煤炭价格：2025H1、2026H1动力煤价格分别为586、622元/吨（同比+6.14%）。
- 现金分红：2025年约11.15亿元，股利支付率约118.35%。
研究结论：公司是国内少有的天然法纯碱领先企业，具备稀缺性。预计2026-2028年营业收入分别为129.34/134.20/142.64亿元，归母净利润分别为15.09/18.44/22.30亿元，对应PE分别为15.05/12.31/10.18倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、产品竞争加剧风险、需求不及预期风险。