2025年报及2026年一季报点评：收入利润承压，关注客流修复和新项目进展

核心观点与关键数据

• 事件概述：天目湖发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收5.08亿元（同比-5.3%），归母净利润0.95亿元（同比-8.9%），扣非归母净利润0.89亿元（同比-11.3%）。
• Q1业绩表现：25Q4营收1.22亿元（同比-7.1%），归母净利润0.12亿元（同比-37.7%）；26Q1收入1.00亿元（同比-4.5%），归母净利润0.10亿元（同比-24.5%）。
• 业务分部表现：25年景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为2.60/0.36/1.54/0.08/0.08亿元（同比-7.9%/-16.0%/-3.6%/-6.0%/+7.5%），毛利率分别为67.2%/39.8%/20.1%/5.3%/2.5%（同比-3.2/-7.2/-1.3/-1.3/+45.9pct）。
• 经营策略：公司推进经营、资产和管理系统焕新，通过品牌升级、沉浸式演艺、渠道拓展等激活流量价值；推进资产焕新，包括在建项目落地和轻资产输出；深化管理焕新，提效赋能组织。

研究结论

• 盈利预测：基于行业需求承压，下调2026/2027年盈利预期至1.1/1.2亿元，新增2028年预期1.3亿元，对应PE 26/24/22倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，看好新项目陆续投运带来的成长性。
• 风险提示：需求不及预期、储备项目建设进度不及预期、自然灾害等风险。

基础数据

• 每股净资产：5.11元
• 资产负债率：10.43%
• 总股本：270.13百万股