2026年一季报点评：检修停演业绩承压，关注旺季客流修复

核心观点与关键数据

• 事件概述：陕西旅游2026年Q1实现营收1.65亿元，同比下降21.47%；归母净利润0.41亿元，同比下降44.57%。主要原因是核心项目《长恨歌》因设备检修和工程提升改造停演，该项目25H1收入占公司收入的57%。
• 财务表现：Q1毛利率为56.7%，同比下降7.4个百分点；销售/管理/财务费用率合计为18.0%，同比上升3.8个百分点；归母净利率为25.0%，同比下降10.4个百分点。
• 客流恢复预期：2025年因天气因素影响，公司户外项目客流承压。预计旺季客流将有所增长，存量业务有望恢复性增长。26年清明假期，华山景区单日接待游客量同比增长超30%，华清宫景区接待游客量同比增长43%。

业务进展与战略方向

• 在建项目与资源整合：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，适度拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合。
• 关注重点：关注节假日客流表现和少数股权收购进展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：考虑《长恨歌》停演检修的影响，下调公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为4.5/5.2/5.6亿元（前值为4.9/5.5/5.9亿元），对应PE为23/20/18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。

风险提示

• 宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。