2025年报及2026年一季报点评：25年承压前行，26年逐步恢复

2025年报及2026年一季报点评：25年承压前行，26年逐步恢复

核心观点：

• 2025年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”三重特征，古井贡酒承压前行，稳住基本盘。
• 2026年一季度营收同比下滑收窄，预计下半年逐步恢复。

关键数据：

• 2025年营收188.32亿元，同比-20.13%；归母净利润35.49亿元，同比-35.67%。
• 2025Q4营收24.07亿元，同比-46.61%；归母净利润-4.11亿元。
• 2026Q1营收74.46亿元，同比-18.59%；归母净利润16.07亿元。
• 2025年销售净利率19.3%（同比-4.9pct），主要受收入下滑致费用率被动抬升及年底商誉减值影响。
• 2026Q1销售净利率22.3%（同比-3.9pct），仍为阶段性税金及附加率抬升、毛销差承压所致。
• 2026Q1末合同负债23.1亿元，环比增长7.9亿元，同比减少13.7亿元。

分产品及区域表现：

• 产品：年份原浆系列韧性稳健，古井贡系列、黄鹤楼及其他收入分别同比-19%、-14%、-20%。
• 区域：华中、华北、华南收入分别同比-17%、-47%、-22%，安徽大本营保持稳健，省外江苏/浙江/上海/江西等规模省区韧性更强。

盈利预测与投资评级：

• 更新2026~2027年归母净利润预测为37.4、41.3亿元（前值44.5、50.0亿元），新增2028年归母净利润预测为47.2亿元。
• 对应当前最新PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。