2026年一季报点评：新国标磨合期利润承压，关注旺季动销修复

爱玛科技（603529.SH）摩托车及其他

报告摘要

• 2025年全年营收250.95亿元（+16.1%），归母净利润20.35亿元（+2.3%），扣非归母净利润19.50亿元（+8.8%）。
• 2025年Q4单季度营收40.02亿元（-3.4%），归母净利润1.27亿元（-70.7%），扣非归母净利润1.16亿元（-66.3%）。
• 2026年Q1单季度营收50.82亿元（-18.5%），归母净利润1.96亿元（-67.6%），扣非归母净利润1.82亿元（-69.2%）。
• 利润下滑主要因新国标实施导致成本上升及渠道返利增加，短期盈利能力承压。

收入端

• 2025年电动自行车、电动摩托车、电动三轮车销量均双位数增长，电自和三轮均价提升，整体量价齐升。
• 2026年Q1受新国标切换影响，电动自行车销量下滑，电动摩托车销量高增，电动三轮车延续高景气。
• 海外市场2025年收入体量尚小，东南亚工厂已投产，2026年有望快速放量。

利润端

• 2026年Q1毛利率15.83%（-3.8pcts），主要因新国标成本上升。
• 期间费用率上升：销售费用率4.12%（+0.6pcts），管理费用率3.63%（+1.01pcts），主要因短期销量波动导致刚性费用摊薄效果减弱。
• 2026年Q1净利率4.02%（-5.83pcts）。

盈利预测及投资建议

• 预计2026/2027/2028年归母净利润19/25/27亿元，对应当前10/8/7xPE。
• 建议关注内销两轮车利润修复及第二增长曲线兑现度，维持“买入”评级。

风险提示

• 景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。