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2025年报及2026年一季报点评：多因素致业绩短期承压，新品放量+全球化打开成长空间

2026-05-06 吴劲草,朱国广,朱洁羽,冉胜男,郗越东吴证券胡冠群

公司业绩表现：2025年公司实现营收15.95亿元，同比增长10.57%，但归母净利润同比下滑10.95%至6.52亿元；2025年四季度营收和归母净利润分别同比下滑3.7%和32.0%。2026年一季度收入同比增长2.4%至3.8亿元，但归母净利润同比下滑16.66%至1.40亿元，主要受销售费用加大、增值税率政策延续及研发投入增加影响。
产品结构分析：2025年医疗器械、功能性护肤品和原料营收分别为12.88亿元、2.55亿元和0.48亿元，同比分别增长2.72%、79.92%和5.98%。器械业务稳健，核心单品薇旖美持续放量；护肤品高增主要由重源、ProtYouth等自有品牌拉动。
盈利能力：2025年毛利率为89.21%，同比下滑2.8个百分点，主要受增值税率上调及低毛利护肤品占比提升影响；期间费用率为39.3%，同比上升6.9个百分点；归母净利率为40.88%，同比下滑9.9个百分点。2026年一季度毛利率和期间费用率分别同比下滑5.3和5.8个百分点。
新品与全球化进展：2025年4月全球首创注射凝胶获批上市，推出重源新生HiveCOL、薇旖美WeaveCOL两大品牌，扩充中面部填充与全层次抗衰空间。2025年胶原三类器械获得泰国、菲律宾注册证，国际化进入落地期；与养生堂达成定增战略合作，加强产业协同。
投资评级与预测：公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚，凝胶新品和出海布局打开长期成长空间。考虑到生物制品增值税变动及费用投放影响，将2026-2027年归母净利预测下调至7.8/9.7亿元，新增2028年预测11.3亿元，对应PE为26/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。