短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线

业绩简评

2025年年报显示，公司实现营收47.7亿元，同比+1.1%；归母净利润7.3亿元，同比-27.2%；毛利率38.3%，同比-5.6pct。Q4营收14.0亿元，同比+7.1%，但归母净利润为-0.03亿元，毛利率34.6%，同比-4.1pct，Q4亏损主要受电表招标价格下行及新业务和海外市场投入增加影响。

经营分析

海外市场：拉美和欧洲市场表现亮眼，新业务步入收获期。公司持续推进海外本地化运营，在拉美、中东、非洲等市场实现项目交付和产品突破，智能计量、收费管理及配电类解决方案能力增强。2025年海外营收32.2亿元，同比+5.0%，其中拉美/欧洲市场营收13.5/1.7亿元，同比+52%/+55%。智慧水务/数字能源业务海外市场成果显著，2025年营收2.1/3.5亿元，同比+1671%/+147%。

国内市场：盈利短期承压，新标有望驱动价格回升。公司在国南网电表招标保持竞争力，实现蒙西电网等新区域市场突破，但受国网、南网招标数量和价格下行影响，2025年国内业务营收15.1亿元，同比-6.5%，毛利率36.2%，同比-10.0pct。配用电业务营收41.7亿元，同比-7.8%，毛利率42.3%，同比-3.0pct。预计国网“2025版”新一代智能电表招标将带动电表价格上涨，推动公司业绩修复。

费用与战略

公司销售/研发费用率分别为10.8%/4.8%/8.2%，同比+2.5/+0.9/+1.7pct，体现持续投入市场开拓和技术创新。看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28年归母净利润8.5/10.0/12.1亿元，同比增长16/19/21%。公司股票现价对应PE估值为20/17/14倍，给予“增持”评级。

风险提示

境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险。