产品价格下行致业绩承压，磁组件有望打开第二成长曲线

事件：金力永磁发布23年年报，2023年实现营业收入66.88亿元，同比-6.7%； 实现归母净利润5.64亿元，同比-19.8%；扣非净利润4.93亿元，同比-27.7%。 其中23Q4单季度实现营业收入16.37亿元，同比-16.10%，环比+1.06%；实现归母净利润0.69亿元，同比+335.17%，环比-57.05%；实现扣非净利润0.55亿元，同比+371.04%，环比-63.17%。业绩符合预期。 产品价格下行导致公司23年业绩承压： 1）量：2023年公司磁材总产量15154吨（yoy+18.52%），其中使用晶界渗透技术生产13226吨，占比87.28%，销量15122吨（yoy+25.60%）； 2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产成品售价由50.5→38.1万元/吨； 3）盈利：23年磁材业务毛利率15.32%，同比增加0.22pcts，单吨毛利由7.6→5.8万元/吨，单吨产成品净利（扣除汇兑收益后）由4.5→3.7万元/吨； 4）单季度来看，Q4由于行业竞争加剧，23Q4毛利率为14%，环比下降3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，净利率环比由9.26%→4.22%，环比下降5.04pcts。 新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，23年新能源汽车领域收入达到33.03亿元，同比增长14.33%，收入占比达到49%，其中23Q4单季度收入占比达到55%；空调领域实现收入13.24亿元，同比下降28%，收入占比为20%；风电收入达到5.85亿元，同比下降19%，收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17亿元，此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。 磁材产能稳步扩张，磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3万吨，23年产能利用率90%以上，包头二期12000吨+宁波3000吨磁材及1亿台套磁组件产能项目预计24年逐步投入使用，规划25年产能达到40000吨。 公司在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，2023年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17亿元，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议：我们假设2024-2026年磁材出货量分别为2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），预计公司归母净利润分别为6.94、8.51和9.99亿，按照3月29日收盘207亿市值，对应PE分别为29.8、24.3、20.7X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司产业链布局 图表2：公司主要财务指标变化 图表3：公司磁材业务拆分 图表4：公司单吨成品净利变化 图表5：公司23年业绩变动拆分（单位：亿元） 图表6：公司23Q4业绩环比变动拆分（单位：亿元） 图表7：公司23Q4业绩同比变动拆分（单位：亿元） 图表8：公司财务报表及预测（单位：百万元）