短期业绩承压，第二、第三梯次业务有望助力公司新成长

事项： 公司发布2022年报和2023年一季报，对应4Q净利同比+97%、1Q净利同比+42%。 评论： 4Q22经营性业绩受年末费用影响，1Q23恢复正常。公司4Q22营收3.0亿元、同比+8%、环比-1%，环比变化趋势与行业相仿。归母净利0.75亿元、同比+97%、环比+2%，主要因为税收优惠政策企业所得税单季度冲回0.47亿元，扣非归母0.26亿元、同比-16%、环比-56%。具体毛利率34.9%、环比-1.0PP；费用率22.2%、环比+11PP，主要是年末费用增加；扣非归母净利率8.7%、同比-2.5PP、环比-11.0PP。1Q23营收3.1亿元、同比+21%、环比+2%，同环比变化好于行业，估计有新项目爬坡上量。归母净利0.53亿元、同比+42%、环比-29%，扣非归母0.38亿元、同比+29%、环比+44%。具体毛利率30.6%、同比-1.8PP、环比-4.3PP；费用率14.8%、同比-1.7PP、环比-7.4PP，回落至正常水平；扣非归母净利率12.4%、同比+0.8PP、环比+3.6PP。 公司成长核心价值不变，未来成长路径在过去一年发生显著变化且更加清晰。 贝斯特作为工装夹具起家的金属零部件供应商，具备极强的设备自制、机加工技术、成本管理等核心竞争力，在此基础上具备高附加值金属零部件多品类开发的实力，有望广泛应用于传统和新能源车，以及其它行业，这是公司成长的核心价值。 在2022年报中，公司阐述其成长将依托三个梯次的产业：第一是现有的涡轮增压器零件，第二是新能源车核心零部件，第三是工业母机直线滚动功能部件新赛道： 1)涡轮增压零部件：预计公司将依托涡轮增压渗透率提升+公司四大类产品市占率随自主进一步提升，对冲内燃机下滑，依然取得稳健增长，达到10亿元以上收入体量。 2)新能源车零部件：涵盖压铸件、精密件、结构件三大品类，单车价值量皆有望高于此前涡轮增压器零部件，同时公司立足做高附加值产品，尤其一直擅长的精密零部件领域，目前压铸件和精密件已经开始量产，2022年合计收入约0.9亿元，我们预计该板块收入到2025年有望接近4亿元。 3)工业母机核心零部件：其直线滚动功能部件为公司近年开拓的新赛道，国产替代空间较大，下游的机床、光伏、锂电等需求也较大，我们预计明年开始进入正式量产阶段，2025年实现2-3亿元收入。 凭借公司底层核心竞争力，面向2030年，公司第二和第三梯次业务有望持续获得高增长。 投资建议：综合年报与一季报，我们将公司2023-2024年归母净利预测由2.8亿、3.4亿元调整为2.4亿、2.8亿元，引入2025年预测为3.2亿元，同比增速分别为5%、17%、15%，低于其营收增速，主要因为短期受可转债利息计提、新业务爬坡等因素影响，对应PE为20倍、17倍、15倍。考虑公司第二和第三梯次业务成长空间远高于此前业务，且从今年开始陆续进入放量阶段，给予公司2023年目标PE20-25倍，对应目标价24.1-30.1元，维持“强推”评级。 风险提示：新产品量产节奏低于预期，燃油车销量低于预期、材料价格波动等。 主要财务指标