【中金家电】立达信：主业短期承压，IoT业务第二成长曲线持续预告

【中金家电】立达信：主业短期承压，IoT业务第二成长曲线持续 预告2022年盈利同比增长57%~77% 公司预告2022年业绩：1）2022年归母净利润4.72~5.32亿元，同比增长57%~77%；扣非后归母净利润4.94~5.54亿元，同比增长 136%~165%。 2）4Q22归母净利润-0.03亿元~0.57亿元，同比-137%~+522%；扣非后归母净利润-0.32亿元~0.28亿元，前一年同期-0.33亿元。公司业绩预告低于我们预期，主要由于4Q22照明行业出口额同比降幅扩大及人民币升值。 关注要点 照明主业短期承压：1）2022年欧美需求不景气，中国照明行业出口承压。 根据海关总署，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22中国灯具、照明装置及其零件出口额（美元口径）同比分别-3%/+5%/-10%/-15%，4Q22下滑幅度扩大。 2）外部压力下，公司自3Q22起面临下游客户去库存压力。 1Q22/2Q22/3 Q22公司收入同比+37%/+44%/+13%，我们判断4Q22收入同比下滑，其中照明主业降幅更大。3）鉴于美国家具、家用装饰、电子和家用电器商店零售商存货额自2022年5月起已连续5个月实现环比下滑（美国普查局数据），我们预计 2Q23海外去库存压力有望缓解，带动公司主业回暖。 IoT业务成长势头良好：1）相比其他照明企业，公司更加注重IoT业务，1-3Q22研发费用率5.1%，明显更高。 2）第二成长曲线增势亮眼，1-3Q22公司IoT业务同比高增，主要由控制与安防类硬件（如安防套包、监控摄像头等）带动，我们估计4Q22控制与安防业务收入延续同比增长。 3）根据Statista数据，2020年全球智能安防市场规模为121亿美元，其预计2026年有望增长至313亿美元，2020-2026年CAGR达17%，市场空间广阔。 利润端受汇率影响较大：1）2022年受益原材料价格下降和汇率因素，1-3Q22公司毛利率同比+0.9ppt，我们估计2022全年毛利率同比略有提升。 2）由于公司外销产品以美元结算为主，受汇率影响较大。 美元兑人民币中间价从9月底7.10降至12月底6.96，导致4Q22产生汇兑损失，拉低净利润。从2022全年维度看，人民币贬值为公司增厚较多利润。3）此外，公司历年四季度计提费用较多，导致单季度期间费用率较高、净利率偏低。 盈利预测与估值 考虑照明出口短期承压以及近期人民币升值，我们下调2022/23年收入预测5%/7%至76.6亿元/86.5亿元，下调2022/23年归母净利润预测 14%/ 12%至5.0亿元/5.6亿元，同时引入2024年盈利预测6.5亿元。 当前股价对应14.5x/12.6x2023/24年市盈率。 维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价10%至20.57元，对应18.3x/16.0x2023/24年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。 风险 汇率波动；海外经营风险；原材料价格波动；物联网业务发展不及预期。