公司事件点评报告：业绩短期承压，海外业务打开新成长曲线

证 券 研2023年10月31日 究 报业绩短期承压，海外业务打开新成长曲线 告—铁建重工（688425.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 基本数据2023-10-30 铁建重工发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入73.95亿元，同比下降5.39%；实现归母净利润12.16亿元，同比下降13.39%。其中，2023Q3单季度实现营业收入 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 18.32亿元，同比下降25.40%；实现归母净利润1.90亿元，同比下降51.09%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 4.17 222 5333 1478 3.9-6.48 150.06 投资要点 市场表现 (%)铁建重工沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 ▌当前业绩短期承压，新签合同及中标额维持增长 公司前三季度营收同比小幅下滑，但新签合同/中标额同比上涨3.44%。分产品来看，2023年1-9月隧道掘进机/特种专业设备/轨道交通设备业务的新签合同/中标额分别为74.47/21.11/25.50亿元，分别同比+5.17%/-8.85%/+10.47%，公司业绩未来可期。同时，公司2023年三季度末应收账款为 87.02亿元，相比2022年末增长19.24%，故前三季度营收承压或与订单收入确认周期有关，基于2022年新签订单同比增长16.24%，预计全年整体业绩仍有望提升。 ▌毛利率及净利率触底，有望环比改善 公司2023年前三季度综合毛利率为32.12%，同比下降1.68pct；净利率为16.44%，同比下降1.52pct。2023年前三季度期间费用率为16.62%，同比上涨0.71pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/3.30%/9.08%/0.20%，同比分别+0.45pct/0.10pct/+0.02pct/+0.13pct。 2023年前三季度的毛利率及净利率已达到近五年的低位水平，公司正在实施降本增效措施，预计未来毛利率及净利率水平有望得到提升。 ▌“一带一路”十周年，海外市场为公司打开新成长曲线 2023年是提出共建“一带一路”倡议的十周年，公司坚定实施“海外优先”战略，进一步优化海外经营、渠道布局，2023年1-9月公司境外新签合同/中标额为18.43亿元，同比增长50.42%，占合计新签合同/中标额15.22%，同比提升4.75pct。其中2023Q3单季度境外新签合同/中标额为6.27亿元，同比增长94.59%，占第三季度合计额21.19%，同比提升5.51pct。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为104.55、125.98、149.29亿元，EPS分别为0.38、0.46、0.56元，当前股价对应PE分别为11.0、9.0、7.5倍。我们考虑到公司新签订单及中标额维持增长且海外业务快速拓展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争格局加剧风险、行业景气度不及预期风险、宏观环境风险、汇兑损益风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 10,102 10,455 12,598 14,929 增长率（%） 6.1% 3.5% 20.5% 18.5% 归母净利润（百万元） 1,844 2,031 2,475 2,984 增长率（%） 6.3% 10.1% 21.9% 20.6% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.38 0.46 0.56 ROE（%） 11.9% 12.0% 13.3% 14.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 10,102 10,455 12,598 14,929 现金及现金等价物 2,154 3,756 4,493 5,437 营业成本 6,659 7,026 8,378 9,823 应收款 7,803 8,076 9,732 11,532 营业税金及附加 94 97 117 139 存货 4,531 4,846 5,779 6,778 销售费用 368 340 409 485 其他流动资产 614 635 765 907 管理费用 355 314 378 448 流动资产合计 15,101 17,313 20,770 24,653 财务费用 5 -56 -77 -103 非流动资产: 研发费用 928 836 1,008 1,194 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,657 1,434 1,719 2,024 固定资产 5,279 5,106 4,837 4,543 资产减值损失 -35 -38 -38 -38 在建工程 298 119 48 19 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 970 921 873 827 投资收益 213 213 213 213 长期股权投资 1,997 1,997 1,997 1,997 营业利润 2,017 2,221 2,708 3,266 其他非流动资产 141 141 141 141 加:营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 8,685 8,285 7,896 7,527 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 23,787 25,597 28,665 32,180 利润总额 2,020 2,224 2,711 3,269 流动负债: 所得税费用 176 194 236 284 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,844 2,031 2,475 2,984 应付账款、票据 5,608 5,999 7,154 8,390 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 300 300 300 300 归母净利润 1,844 2,031 2,475 2,984 流动负债合计 6,977 7,405 8,787 10,270 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 6.1% 3.5% 20.5% 18.5% 归母净利润增长率 6.3% 10.1% 21.9% 20.6% 盈利能力毛利率 34.1% 32.8% 33.5% 34.2% 四项费用/营收 16.4% 13.7% 13.6% 13.6% 净利率 18.3% 19.4% 19.6% 20.0% ROE 11.9% 12.0% 13.3% 14.5% 偿债能力资产负债率 34.8% 34.0% 35.2% 36.0% 净利润 1844 2031 2475 2984 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 690 400 386 366 应收账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -1464 -182 -1337 -1458 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1071 2249 1525 1893 EPS 0.35 0.38 0.46 0.56 投资活动现金净流量 -893 352 340 322 P/E 12.1 11.0 9.0 7.5 筹资活动现金净流量 1424 -648 -789 -952 P/S 2.2 2.1 1.8 1.5 现金流量净额 1,601 1,953 1,076 1,263 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 1,094 1,094 1,094 1,094 其他非流动负债 208 208 208 208 非流动负债合计 1,302 1,302 1,302 1,302 负债合计 8,279 8,707 10,089 11,572 所有者权益股本 5,333 5,333 5,333 5,333 股东权益 15,507 16,890 18,576 20,608 负债和所有者权益 23,787 25,597 28,665 32,180 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。