首次覆盖报告饮料包材头部企业，打造液冷业务新引擎

金富科技(003018)[Table_Industry]机械制造业/可选消费品 金富科技首次覆盖报告 本报告导读： 金富科技是食品饮料包材头部企业，具备高质量现金流，本次并购入局液冷领域打造第二成长曲线，看好公司未来业绩成长。 投资要点： 收购落地入局液冷赛道，打造新增长引擎。公司2026.4.9公告完成对卓晖金属、联益热能各51%股权收购，公司正式进入液冷行业。卓晖金属、联益热能主要下游客户为奇宏电子、宝德科技、双鸿电子等行业头部客户，产品主要有冷板、管路、水冷头组件、分水器（Manifold）等，全面布局柜内液冷核心设备。卓晖金属、联益热能作出业绩承诺：2026年合计净利润不低于1.1亿元，2027-2028年累计净利润不低于2.8亿元。金富科技本次收购入局液冷产业，依托公司主业高质量现金流能力，看好液冷业务成长带来增长新动力。 柜内液冷设备市场规模预计超510亿元。算力需求推动下，GB300、Rubin、TPUv7等高性能、高功率机柜2026年出货量预期超16万柜，而这些高功率算力机柜需全液冷方案才可满足散热需求。以GB300和Rubin机架为例，单机柜内液冷组件成本约34-40万元（不含光模块、Busbar、电源液冷需求），液冷设备成本占比约95%，以16万台GB300机柜或Rubin机柜测算，柜内液冷设备的市场空间约510~610亿元。看好公司液冷产品在本轮数据中心建设浪潮中迎来需求高增。 公司主业食品饮料包装材料，业务稳健，提供高质量现金流。金富科技深耕瓶盖领域超过二十年，目前拥有多种瓶盖结构设计及制造设备的发明专利，系国内规模最大的塑料防盗瓶盖供应商之一。2025年完成新生产基地建设投产，产能规模与结构双升级。公司产品已应用于华润怡宝、景田、可口可乐、达能、海天味业、燕京集团等知名企业。从财务指标看，2020-2025年，公司经营活动产生的现金流量净额保持净流入状态，六年累计净流入达10.82亿元，公司净现比始终保持在1.30以上，2025年达到2.09，盈利能够有效转化为现金回款，主业营收质量扎实，为布局液冷新赛道提供有力支持。 风险提示：下游AIDC建设不及预期、业务合并不及预期、原材料价格大幅波动。 目录 1.盈利预测及估值..........................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.公司估值................................................................................................52.并购落地入局液冷赛道，打造第二成长曲线..........................................72.1.GB300和Rubin机柜2026年进入交付期，机柜需求预计超16万个72.2.柜内液冷设备市场规模预计超510亿元............................................82.3.公司并购卓晖金属、联益热能入局液冷赛道，成为新增长极........93.饮料包材头部企业，主业稳健拓展第二增长赛道................................103.1.饮料包材头部企业，并购入局液冷赛道..........................................103.2.股权结构相对集中，产能基地全国化布局......................................103.3.现金流质量高，主营业务稳健，看好并购后液冷板块带来增长..114.风险提示....................................................................................................13 1.盈利预测及估值 1.1.盈利预测 收入及毛利率假设： 1、饮料包装制品：该业务为公司传统主营业务，业务较为成熟，2025年因公司产线调整建设而使得销量有所下滑，考虑到公司当前产能建设完成，我们预计2026、2027年业务逐步恢复，后续保持稳定，假设2026-2028年该业务销量增速分别为10%、8%、5%，产品单价参考2024、2025年变化幅度，假设2026-2028年单价逐年下调3%；毛利率参考2025年水平，假设未来毛利率水平稳中有降，假设2026-2028年毛利率分别为28%、27.5%、27.5%。 2、其他主营业务：公司其他主营业务收入占比较小，假设未来该业务保持稳定，假设2026-2028年收入增速皆为10%，毛利率水平皆为37%。 3、液冷业务：该业务为公司2026年并购新增业务，参考并购标的卓晖金属与联益热能在2025年1-10月营收分别为2.28亿元、8240.46万元，净利润分别为5339.77万元、净利润1286.81万元。并且本次并购交易方作出业绩承诺，2026年标的公司合计净利润不低于1.1亿元，2027-2028年累计净利润不低于2.8亿元。因此我们假设公司2026年液冷业务收入6亿元，2027-2028年收入增速皆为50%，假设2026-2028年业务毛利率皆为40%。 综上假设，我们预计公司2026~2028年收入为14.14、17.57、22.30亿元，同比增长86.0%、24.3%、26.9%，归母净利润为2.16、2.99、4.04亿元，同比增长114.4%、38.0%、35.4%。 1.2.公司估值 我们选取主业同为饮料包装材料销售的珠海中富（000659.SZ）、紫江企业（600210.SH）作为可比公司；考虑到公司并购液冷业务，我们选取主业为液冷设备的英维克（002837.SZ）、高澜股份（300499.SZ）作为可比公司。 考虑到饮料包材主业的珠海中富、紫江企业没有2025-2028年wind一致预期，并且可比公司2025年年报尚未披露（截至2026/4/19），因此选择2024年EPS作为静态市盈率比较基准；紫江企业2024年静态市盈率为13.08倍；而英维克、高澜股份等液冷企业2026年PE均值为107.23倍。考虑到金富科技本次并购后，液冷业务的收入、毛利占比约50%，因此我们综合考虑液冷和饮料包材估值水平，给予金富科技2026年60倍PE，对应合理估值49.80元。 考虑到珠海中富、紫江企业没有2025-2028年wind一致预期，2024年行业静态PB估值水平差异较大，审慎起见，我们参考2026年行业PB预期，给予折价，我们给予公司2026年8倍PB，对应合理估值52.48元。 根据PE估值与PB估值，我们选取PE与PB估值的均值，给予公司目标价51.14元，对应2026年61.61倍PE。 2.并购落地入局液冷赛道，打造第二成长曲线 2.1.GB300和Rubin机柜2026年进入交付期，机柜需求预计超16万个 算力大小决定了模型能力上限。当前，大模型的能力上限尚未触及，ScalingLaw尺寸定律依然有效。预计到2028年，模型参数将达到数百万亿~数千万亿，如此大规模的模型训练需要算力规模和能力的进一步突破，而当前主导算力发展的传统通算摩尔定律正遭遇物理学和经济学双重限制，致使传统的硅基电子技术临近发展极限，算力增长速度远远慢于算力需求的增长速度，算力裂谷越来越大，业界迫切需要新的算力供给方案。 资料来源：《AI DC白皮书》华为 GB300、Rubin、TPU V7等高功率机柜出货量预期超16万柜。算力需求高涨催生对GB300、Rubin、TPU V7等芯片架构机柜的需求。根据Trendforc、洞见热管理、科创板日报数据，预计2026年GB300机柜出货超5.5万个，Rubin机柜出货超1.7万个，TPU V7机柜出货超9万个。 芯片单体功耗急速增加，液冷散热成为主流。英伟达的H100和H200单芯片功耗为700W，GB300达到1400W，单芯片功耗显著提升。服务器配置方面，NVL32 GPU数量为32颗，GB200 NVL72架构则需要72颗，后续GB300 NVL72机柜同样为72芯片结构，从机柜内功耗来看，从GH200NVL32机柜的32kW，到GB300 NVL72机柜的100.8kW，机柜内功耗急剧提升，散热压力亦快速提升。从散热方式来看，GB200机柜采用液冷为主+风冷辅助的散热方式，液冷比例约85%；而到GB300开始采用全液冷散热 方式。谷歌的TPU v7机柜也采用全液冷散热方式。 资料来源：架构师技术联盟公众号，麦麦网液冷产业链公众号，国泰海通证券研究 机架功率密度或将进入MW时代。据Vertiv预测，2024-2029年，单机架的GPU数量将从36个增长到576个，使得机柜的功率密度显著提升。当进入Rubin Ultra时期，AI GPU峰值机架密度功耗最高或超过1000kW，进入MW时代。 资料来源：《Vertiv’s 2024 Investor Event Presentation》 2.2.柜内液冷设备市场规模预计超510亿元 冷板式液冷为主流柜内液冷方案。冷板式液冷具备良好的兼容性与较低的改造成本。与之相比的浸没式液冷改造成本高昂、运维复杂，喷淋式液冷技 术成熟度较低。因而当前主流方案仍是冷板式液冷。未来随着技术成熟，具备显著散热优势的浸没式液冷有望在高算力场景中占比提升。 以16万台GB300机柜或Rubin机柜测算，柜内液冷设备市场空间约510-610亿元。根据麦麦网液冷产业链数据，GB300柜内液冷设备成本约34万元，Rubin柜内液冷设备成本约40万元（不含光模块、Busbar、电源液冷需求）。在GB300、Rubin机柜中，英伟达液冷解决方案中四大关键零组件分别为CDU（冷却液分配单元，成本占比28%）、Cold Plate（液冷板，成本占比39%）、Manifold（分水管）+UQD（冷却液快接头）成本占比20%，这四大零部件在机柜组件成本中合计价值量占比约90%。 2.3.公司并购卓晖金属、联益热能入局液冷赛道，成为新增长极 并购打造液冷业务新引擎。2026年4月9日，金富科技公布交易进展公告，公司收购卓晖金属、联益热能各51%股权事项已完成股权交割及工商变更，标志着公司以5.71亿元现金收购两家公司各51%股权事项正式落地，“稳固包装主业基本盘，打造液冷业务新引擎”的双轮驱动战略全面落地。 公司并购标的公司卓晖金属与联益热能在液冷散热领域形成协同配套。技术实力与客户资源具备较强的市场竞争力，此次并购，让金富科技快速获得液冷散热行业成熟的技术、稳定的客户资源，实现从传统制造向科技型企业的转型，为后续发展奠定坚实基础。 标的资产盈利表现亮眼：2025年1-10月，卓晖金属实现营收2.28亿元、净利润5339.77万元，联益热能实现营收8240.46万元、净利润1286.81万元。本次并购交易方作出业绩承诺，2026年标的公司合计净利润不低于1.1亿元，2027-2028年累计净利润不低于2.8亿元。未来，液冷业务将成为金富科技重要盈利增长极，为公司持续长远发展提供强劲支撑。 3.饮料包材头部企业，主业稳健拓展第二增长赛道3.1.饮料包材头部企业，并购入局液冷赛道 公司主业为食品饮料包装材料，并购入局液冷赛道。金富科技主营业务为饮料、食品领域的包装产品，包括瓶装纯净水、矿泉水用瓶盖，桶装饮用水用瓶盖，功能饮料用瓶盖，含气饮料用拉环盖以及调味品用塑料组合盖的生产与销售。金富科技成立于2001年，2020年深交所上市；2026年3月，金