晨会聚焦：美瑞新材(300848)首次覆盖报告：聚氨酯一体化项目打开空间落地，TPU 行业领军企业鱼跃龙门

【中泰研究丨晨会聚焦】美瑞新材(300848)首次覆盖报告：聚氨酯一体化项目打 开空间落地，TPU行业领军企业鱼跃龙门 证券研究报告2022年8月10日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金工】包赞：“文献掘金”系列一：52周高价与动量投资 【金工】李倩云：借“东风”之基于最新探测模型尝试复制优选基金组合——追踪“聪明资金”系列七 【化工-美瑞新材(300848)】谢楠：首次覆盖报告：聚氨酯一体化项目打开空间落地，TPU行业领军企业鱼跃龙门 研究分享>> 【银行-张家港行(002839)】戴志锋：详解张家港行2022年中报：净利润保持高增、同比+28%，资产质量稳健优异 【医药-百诚医药(301096)】祝嘉琦：2022中报点评：业绩超预期，主业持续强劲，自主权益转让有望迎来收获 【电子-鹏鼎控股(002938)】王芳：中报符合预期，高端产能释放助力业绩增长 【通信-广和通(300638)】陈宁玉：营收稳步增长，车载与PC业务前景广阔 【纺服】王雨丝：2022年7月服装电商月报 【钢铁-永兴材料(002756)】谢鸿鹤：永兴材料22年中报业绩点评：锂盐业务发力，2022H1业绩如期高增 【化工-宝丰能源(600989)】谢楠：宝丰能源2022年半年报点评：半年报业绩超预期，项目建设有序推进 今日重点 ►【金工】包赞：“文献掘金”系列一：52周高价与动量投资 “怕高”，是投资中普遍存在的心理现象，之所以怕高，是因为很多动量会带来急剧的反转。这篇文献从实证角度展示，52周高价动量策略，可以解释其它动量策略，是动量之王。更重要的是52周高价动量来源于短期反应不足，既然是反应不足，不是过度反应，所以也不会带来长期反转。文章发现52周高价动量策略能够解释常规动量策略的绝大部分收益来源。把股票池限制在接近52 周高点的范围内，用过去收益去预测未来的解释的准确率会大大提高。利用52周高点预测未来得到的动量组合，从长期看不容易反转。这些结果说明，短期动量和长期反转是相互独立的行为，这对现有观点提出了挑战，很多现有模型认为短期动量和长期反转是股价对一个事件反应的两个部分。 风险提示：模型仅根据历史数据获得的历史经验，应用在未来可能产生风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“文献掘金”系列一：52周高价与动量投资》发布时间：2022年8月10日 报告作者：包赞中泰金工行业负责人S0740522070001 ►【金工】李倩云：借“东风”之基于最新探测模型尝试复制优选基金组合——追踪“聪明资金”系列七 基金仓位探测模型回顾：目前我们探测模型一共经历三个版本。第一版基于公募基金截面在不同行业持仓市值加权构建公募自身持仓指数，结合半年度全部持仓进行单个基金仓位校准，日度间基于前一日探测结果与净值波动联合求解构建一级行业探测模型。第二版，为了尝试对权益基金指数进行股票复制，我们将一级行业下沉至中信1.5级，进一步探测核心板块结构性仓位变动情况。第三版，我们结合基金重仓股与非重仓股自身编制的行业指数进行探测求解。 构建仓位代理组合浅尝复制：基于最新探测模型重仓股与非重仓股行业自身编制的指数，我们可以对每个基金构建全新的代理组合。19年以来我们对比新老方式构建主动权益基金仓位探测的代理组合与真实基金净值的跟踪误差，其中新方法跟踪误差平均约为7.12%，低于老方法8.37%，其中82%的基金使用新方式后跟踪误差有所降低。我们分别尝试对常规选基因子股票池挖掘能力、Tm选股能力、夏普、信息比例与选股交易综合能力等进行代理组合复制的分层检测。其中除了选股交易综合能力，其他因子复制组合均有与原始选基因子类似的分层效果，但均与真实选基组合收益有不同程度的差距。对于交易较为激烈同时基金经理在移仓换股时会与之前公开持仓的股票池有较大差距的，拟合精准度会受到影响。 下沉股票核复制权益基金指数：由于新的探测模型基于基金重仓股与非重仓股自身行业持仓指数，而自身行业持仓指数是由各基股票持仓所构成，因此我们对基金组合复制可以转换到高频的个股仓位。为了缩减股票维度，我们设置单行业相对比例、单行业最大持仓个数与单行业最小持仓个数三个参数控制持股个数进行核复制。15年底至22年6月，对于普通股票型基金复制，扣费后取得8.3%的年化收益，年化超额基准-1.23%，跟踪误差为3.83%。同期对于偏股基金指数的复制，扣费后可以取得7.47%的年化收益，年化超额基准约-0.93%，两者平均每期均为325.57个股票。 下沉股票核复制优秀基金指数：每期优选不同因子打分前20基金，复制股票池挖掘能力6M与12M选基组合，分别取得12.28%与14.47%的年化收益，跟踪误差为3.84%与3.23%，与老方法相比跟踪误差分别降低了2.65%与2.12%。对于Tm选股能力、夏普与信息比例选基组合，复制策略分别取得12.69%、9.89%与7.3%的年化收益，底层FOF组合分别取得15.52%、12.65%与11.9%的年化收益，跟踪误差分别为3.76%、3.23%、3.03%。 对复制组合行业与选股评价新思路：我们以过去12M股票池挖掘能力因子为例，每季度选取前10的基金进行核心复制（子行业持仓上限设置为3、下限设置为1、行业内相对持仓比例上限设置为80%）。15年12月31日至22年6月30日，扣费后取得17.9%的年化收益，年化超额中证800约 16.53%，平均每期122.68个股票，与底层FOF组合跟踪误差约为4.07%。进一步我们对该组合的行业配置与选股贡献进行高频评价，选用中证800作为评价基准，以基准行业配置比例构建同股票 池不同行业比例的代理组合来刻画复制组合行业配置能力。将优选基金复制组合的行业配置仓位归一化，底层资产选用基准股票构建的行业指数，构建同行业配置基准行业指数的代理组合来刻画复制组合选股能力。满仓复制优选基金组合可以取得19.27%的年化收益年化超额中证800约17.89%，其中选股年化超额7.26%（超额同行业配置基准行业指数的代理组合），行业配置年化超额11.18% （超额同股票池不同行业比例的代理组合）。年度来看，除了16与17年其余每年选股均能贡献超 额收益。行业配置角度，除了18年，其余每年策略组合均能提供正的行业配置收益。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《借“东风”之基于最新探测模型尝试复制优选基金组合——追踪“聪明资金”系列七》 发布时间：2022年8月10日 报告作者：李倩云中泰金融工程分析师S0740520050001 ►【化工-美瑞新材(300848)】谢楠：首次覆盖报告：聚氨酯一体化项目打开空间落地，TPU行业领军企业鱼跃龙门 聚氨酯一体化项目打开空间，TPU行业领军企业鱼跃龙门。公司是国内唯一一家以TPU为主业的创业板上市公司，深耕TPU行业十余载，核心团队均持有上市公司股权，发展至今，整体核心团队稳固，激励到位。TPU行业增速约为12%，公司则保持22%的销量增速，产品竞争力突出。同时，20万吨募投项目将于2023年部分投产，公司将摆脱产能瓶颈，发展潜力进一步得以提升。此外，公司向上游延伸，规划聚氨酯一体化项目，投产后公司将成为TPU产业链一体化企业，力争实现鲤鱼跃龙门式发展。 TPU市场空间广阔，产品结构优化提升盈利。TPU作为一种兼具橡胶的高弹性和塑料的易加工性和耐黄变等优点的新型环保材料，是PVC、橡胶、EVA、硅胶等传统材料的理想替代品，下游主要用于管材、薄膜、鞋材等领域。公司产品类型包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的TPU产品。公司主打差异化竞争策略，专注于与下游客户进行联动研发，持续优化产品结构，特种品销售收入从2017年的39.82%提升至2019年的61.89%，其毛利率从2017年的18.18%提升至2019年的24.31%，超越行业水平；截至2021年末，公司累计共获得专利58项，自主研发了发泡型TPU、隐形车衣材料等高端产品。此外，公司于2022年新建子公司美瑞上海，重点开拓公司TPU材料在汽车行业及相关领域的应用，逐步提升车用市场空间。 募投项目助力产能倍增，有望摆脱产能瓶颈。根据前瞻产业研究院数据，2016-2020国内行业CAGR为12%，公司同期销量增速为22%，大幅领先于行业。截止到2021年底，公司TPU产能8.5万吨，生产规模仅次于万华化学（19万吨）、华峰化学（16万吨），目前在建产能20万吨，投产后有望摆脱生产瓶颈，一跃成为行业头部企业；此外，公司与河南鹤壁煤化工公司合作生产PBS项目也进入试生产阶段。 聚氨酯一体化项目将帮助公司实现产业链一体化发展。近期，公司子公司河南美瑞的HDI项目已拿到环评、能评等手续，该项目一期计划投资15亿元，建设12万吨特种异氰酸酯产能，其中包括10万吨HDI、1.5万吨CHDI和0.5万吨PPDI。项目投产后，公司将成为全球第七家主流HDI生产企业。随己二腈国产化，HDI生产成本和价格有望向下，驱动水性涂料替代油性涂料，在新能源领域风电和光伏风电等高端涂料领域进一步提高渗透率，打开市场空间。此外，HDI作为TPU的上游，随着河南HDI项目的投产，公司补齐原料短板，打通TPU全产业链，实现一体化发展，极大增强自身TPU产品竞争力和发展自主性，带动TPU行业迈入快车道，实现市场规模加速增长。 盈利预测、估值及投资评级：预计2022-2024年公司归母净利润为1.48/2.57/6.52亿元，同比增长24%/74%/154%，EPS分别为0.74/1.29/3.26元。 风险提示：原材料价格波动的风险，产能投放不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，第三方数据库更新不及时的风险，行业竞争加剧的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美瑞新材(300848)：首次覆盖报告：聚氨酯一体化项目打开空间落地，TPU行业领军企业鱼跃龙门》 发布时间：2022年8月10日 报告作者：谢楠中泰化工首席S0740519110001 研究分享 ►【银行-张家港行(002839)】戴志锋：详解张家港行2022年中报：净利润保持高增、同比+28%，资产质量稳健优异 中报亮点：1、营收增速总体平稳，净利润保持28%高增。张家港行2022年半年度营收增速小幅下行、总体平稳，实现5.8%的增长，主要是受非息收入增速大幅放缓影响；拨备前利润同比增11.5%。在优异的资产质量下，拨备反哺利润，净利润增速维持近28%的高增。2、资产端2季度信贷投放增速平稳，Q2单季新增26亿，新增信贷主要由零售推动，新增16.5亿，支撑个人贷款占比总资产环比稳定在27.7%。负债端存款增速不弱，规模环比+3.7%，占比较1季度提升1个百分点至84.6%。3、资产质量保持优异。2季度公司不良率环比下行3bp至0.91%的历史低位。逾期90天以上贷款占比则较年初微升1bp至0.55%，同时风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提升50.8个百分点至533.2%；拨贷比环比提升30bp至4.83%。 中报不足：1、单季年化息差环比下行4bp至2.28%，降幅较1季度有放缓。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行6bp，负债端成本环比下行2bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷