首次覆盖报告：高端钛材领军企业，业务多点开花加速发展

核心观点与投资建议

首次覆盖西部材料，给予“增持”评级，目标价23.69元，对应2025年41倍PE。公司作为高端钛材及稀贵金属核心供应商，受益于特种领域装备建设和核电项目建设提速，业绩有望保持高增长。预计2024~2026年EPS为0.45、0.59、0.74元。

行业背景与市场潜力

1. 钛材行业景气上行：上游海绵钛产能快速增加，价格波动下降，推动钛材产能快速放量。2023年我国海绵钛产量约21.8万吨，同比增长24.6%；钛锭产量15.1万吨，同比增长4.1%；钛加工材产量15.9万吨，同比增长5.3%。
2. 特种领域需求高增长：钛合金应用于航空、舰船、无人潜航器、地面装备等领域，装备建设带动钛材需求高速增长。
   • 航空领域：钛合金在军民用飞机和航空发动机中应用广泛，我国新型军机放量将推动需求爆发式增长。
   • 舰船领域：钛材耐腐蚀性强，我国舰船用钛合金比例不足1%，增长空间较大。
   • 无人潜航器：UUV市场规模稳定增长，钛合金为主要架构材料。
   • 地面装备：钛合金用于装甲车辆，满足轻量化和防护需求。

公司业务与产业链

1. 钛及钛合金加工材：公司拥有完整产业链，西部钛业营收利润高速增长，2019~2023年复合增速分别为20.9%、42.4%。
2. 层状金属复合材料：天力复合市占率20%~30%，位居全国第一，主要产品包括钛-钢、不锈钢-钢复合材料。
3. 稀贵金属：西诺稀贵是核电用银合金控制棒国内唯一生产商，核级产品助力国产化进程，2023年营收3.75亿元，同比增长9.53%。
4. 产能建设：募投项目顺利推进，铸锭、合金薄板、管材产能分别提升至20000、1000、1500吨/年，联合技术中心建设项目顺利推进。

估值分析

采用PE和PB估值法，目标价23.69元。

• PE估值法：可比公司2025年平均PE28倍，给予公司41倍PE，对应24.19元。
• PB估值法：可比公司2025年平均PB2.4倍，给予公司3.4倍PB，对应23.19元。

风险提示

1. 下游军品客户需求不及预期。
2. 新产品研发进度不及预期。
3. 原材料价格波动。
4. 市场竞争加剧。