公司首次覆盖报告：工控连接器头部企业，业务延展引领长期成长

公司深度报告 2022年09月08日 维峰电子（301328.SZ）：工控连接器头部企业，业务延展引领长期成长 ——公司首次覆盖报告 首次覆盖原因 连接器设计开发具备差异化竞争优势，“定制化”生产模式灵活响应需求动态。公司通过对产品结构设计、材料选型和生产工艺的把握，在确保产品电气性能的同时极大提升连接器的抗振性、密封性、锁合度及可靠性，凭借产品品质优势较早进入泰科电子等知名连接器大厂供应商体系，形成差异化竞争优势。公司通过多年的持续研发，形成丰富的标准产品案例库，依托半成品模块开发体系快速二次开发生成成品，第一时间响应客户定制化需求，将技术优势转化为产品质量及生产效率优势。 评级暂无评级报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人沈晓涵 电子邮箱shenxh@easec.com.cn 联系人傅昌鑫 电子邮箱fucx907@easec.com.cn 股价走势 工控领域先发优势明显。公司较早进入工业控制领域，积累了丰富的工业控制领域优质客户资源，与汇川技术、台达电子等知名客户保持稳定合作，并顺应本土工控企业崛起趋势，利用品质和服务优势配合其推进国产化替代、本土化生产，增强市场地位。 与主要客户保持稳定合作，产业链上下游合作共赢。公司与汇川技术、比亚迪、阳光电源合作超过10年，已是汇川技术工业控制领域连接器第一大供应商，也是比亚迪、阳光电源细分类型产品的主要供应商，合作面覆盖客户主流产品，在客户供应链体系中占据重要地位，并与客户形成了产业链上下游合作共赢的关系。 投资建议 内部来看，公司产品工艺优势、渠道优势及客户资源优势明显，竞争力稳健提高；外部来看，有望随下游新能源汽车、工业控制领域市场规模的扩大，盈利能力不断提升。我们看好维峰电子在连接器行业的未来发展空间，预计公司2022-2024年营业收入为5.55、7.22、8.98亿元，归母净利润为1.43、1.78、2.06亿元，EPS分别为1.96、2.43、2.81元/股，以2022年9月8日收盘价87.75元/股测算，对应PE分别为44.84x/36.07x/31.23x。我们首次覆盖，暂无评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;毛利率下降风险;下游行业需求放缓风险。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)54.94 流通A股/B股(百万股)0.00/0.00 资产负债率(%)21.05 每股净资产(元)5.37 市净率(倍)16.34 净资产收益率(加权)29.85 12个月内最高/最低价87.75/87.75 相关研究 公司研究 ·Ｃ 维峰 ·证券研究报告 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 408.56 554.96 722.21 898.10 增长率（%） 49.41 35.83 30.14 24.35 归母净利润 100.18 143.38 178.22 205.85 增长率（%） 64.08 43.12 24.30 15.50 EPS（元/股） 1.82 1.96 2.43 2.81 市盈率（P/E） 0.00 44.84 36.07 31.23 市净率（P/B） 0.00 3.45 3.15 2.86 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年9月 8日收盘价87.75 元/股 正文目录 1.维峰电子3 1.1.公司介绍3 1.2.主营业务分析4 1.3.财务状况分析4 2.首次覆盖原因5 3.盈利预测6 4.风险提示7 图表目录 图表1.公司股权结构图（截至2022年9月1日）3 图表2.2018-2021年公司分产品主营业务收入（单位：百万元）4 图表3.2018-2022H1公司营业收入及增速5 图表4.2018-2022H1公司净利润及增速5 图表5.2019-2021年公司产能显著提升5 图表6.2019-2021年公司产能利用率5 图表7.可比公司估值7 1.维峰电子 1.1.公司介绍 维峰电子于2002年11月29日设立，原始业务为工业控制连接器，后续逐渐布局汽车连接器、新能源连接器业务，目前已形成以工业控制连接器为主体、汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。期间公司经历多次增资，并于2018年设立康乃特作为员工持股平台，对员工进行股权激励。2019 年7月，公司整体变更设立为股份有限公司。截至招股说明书签署日，公司实控人、董事长李文化、罗少春与李睿鑫三人直接或间接合计控制该公司87.21%的股份,“家族企业”特征明显。 图表1.公司股权结构图（截至2022年9月1日） 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 公司研发体系健全，多年来积累了丰富的核心技术。截至2021年12 月31日，公司共有研发人员168人，占公司员工总数的比例为16.67%。其 中核心技术人员共5人。目前公司已取得境内专利99项（发明专利6项， 实用新型专利91项，外观设计专利2项），德国实用新型专利1项，多年来形成了从结构设计到模具开发、新材料应用、机械加工、自动化组装等全制程的知识产权保护体系。 公司自建电子连接器技术研发中心，拥有慢走丝设备、EDM电加工设备、高精度CNC平面磨床等先进的研发及实验设备。此外，公司还建立了先进的精密模具设计与制造体系和产品集成开发管理体系，保证产品研发的效率和质量，快速为客户提供优质的连接技术解决方案。在产品精密制造方面，公司自主开发的精密塑胶二次成型自动生产线能够保证精密冲压 成型后，端子注塑加工过程的高精密度、稳定性和高品质。公司的微型冲压与注塑技术工艺已应用到小间距精密板对板连接器的生产过程中，降低生产成本的同时还提高了产品精度和质量。 1.2.主营业务分析 公司致力于提供高端精密连接器产品及解决方案，专门从事工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、设计、生产和销售，产品可广泛用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景，为众多国内外知名企业提供高端精密连接器产品及解决方案。 图表2.2018-2021年公司分产品主营业务收入（单位：百万元） 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 公司掌握高抗振性、高密封强度连接技术，高可靠性面板安装连接器技术以及高可靠性、高锁合强度线对板连接技术，通过对材料的特殊工艺处理，采用金属外壳或增加金属互锁结构，极大提升连接器抗振性、密封性、锁合度及可靠性，从而应对各种复杂工作环境下拽拉、松脱或断开情形，保证稳定连接。 1.3.财务状况分析 公司近三年营业收入增长较快，未来随着连接器行业的不断发展和募投项目的逐步实施，公司的业务规模将进一步扩大。 图表3.2018-2022H1公司营业收入及增速图表4.2018-2022H1公司净利润及增速 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 公司在2021年完成了产能的大幅度提升，此前产能利用率一直保持较高水平。2021年，国内经济形势持续向好，国产化进程加快及境外产能向境内转移，下游客户的发展带动了连接器需求的增长，产能利用率大幅提升，相应营业收入也大幅提升。 图表5.2019-2021年公司产能显著提升图表6.2019-2021年公司产能利用率 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 2.首次覆盖原因 连接器设计开发方面具备差异化竞争优势，“定制化”生产模式灵活响应需求动态。 公司通过对产品结构设计、材料选型和生产工艺的把握，包括选用耐高温、耐折弯或防拉裂高性能材料，或采用金属外壳或增加金属互锁结构，在确保产品电气性能的情况下，极大提升连接器的抗振性、密封性、锁合度及可靠性，从而很好应对各种复杂环境下拽拉、松脱或断开情形。公司凭借产品品质、丰富性等优势，较早进入泰科电子等知名连接器大厂供应商体系，形成差异化竞争优势。 公司通过多年的持续研发投入，已建立经验丰富的研发团队，形成丰富的标准产品案例库，覆盖诸多应用场景，能够在获知客户需求后及时匹配对应解决方案，并依托于半成品的模块化开发体系，通过快速二次开发生成成品，第一时间响应客户定制化需求。公司还配备高效的模具项目管控系统，引入CCD自动化检测设备及工艺，保证产品质量。同时采取柔性生产理念，引进精益生产管理模式，将技术优势转化为产品质量及生产效率优势。 工控领域先发优势明显。 公司较早进入工业控制领域，积累了丰富的工业控制领域优质客户资源，与汇川技术、台达电子等知名客户保持稳定合作，并顺应本土工控企业崛起趋势，利用品质和服务优势配合其推进国产化替代、本土化生产，增强市场地位。 与主要客户保持稳定合作，产业链上下游合作共赢。 公司与汇川技术、比亚迪、阳光电源合作超过10年，已是汇川技术工业控制领域连接器第一大供应商，也是比亚迪、阳光电源细分类型产品的主要供应商，合作面覆盖客户主流产品，在客户供应链体系中占据重要地位，并与客户形成了产业链上下游合作共赢的关系。 在汽车领域，大型汽车厂商安全标准高、认证周期长，连接器产品导入需经过严格的设备、系统总成以及整车层面各种测试，更换供应商往往时间及资金成本高，且可能导致产品质量不稳定并影响用户最终体验，因此主要客户在对连接器供应商进行严格认证后一般便采取长期合作策略。而在工业控制及新能源领域，部分出口产品涉及美国UL认证、加拿大CUL安规认证等，与连接器供应商也一般保持较稳定合作关系。 3.盈利预测 公司主营连接器，主要为工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器，内部来看，公司产品工艺优势、渠道优势及客户资源优势明显，竞争力稳健提高；外部来看，有望随下游新能源汽车、工业控制领域市场规模的扩大，盈利能力不断提升。我们看好维峰电子在连接器行业的未来发展空间，预计公司2022-2024年营业收入为5.55、7.22、8.98亿元，归母净利润为1.43、1.78、2.06亿元，EPS分别为1.96、2.43、2.81元/股，以2022年9月8日收盘价87.75元/股测算，对应PE分别为44.84x/36.07x/31.23x。我们首次覆盖，暂无评级。 在可比公司估值方面，我们选取了中航光电、航天电器、永贵电器、鼎通科技、合兴股份、徕木股份和瑞可达作为可比公司，2022-2024年，可比公司平均估值为45.85x/31.32x/23.14x。 图表7.可比公司估值 市值 （亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002179.SZ 中航光电 1029.60 1.72 2.21 2.80 37.67 29.33 23.16 002025.SZ 航天电器 341.76 1.45 1.92 2.50 52.14 39.25 30.19 300351.SZ 永贵电器 62.46 0.45 0.60 0.79 36.13 27.04 20.61 688668.SH 鼎通科技 67.09 2.12 3.04 4.16 37.17 25.91 18.95 605005.SH 合兴股份 69.83 0.54 0.72 0.94 32.30 24.08 18.41 603633.SH 徕木股份 48.49 0.25 0.47 0.69 59.87 31.43 21.30 688800.SH 瑞可达 170.10 2.40 3.73 5.37 65.64 42.21 29.33 均值 1.28 1.81 2.46 45.85 31.32 23.14 301328.SZ 维峰电子 1.96 2.43 2.81 44.84 36.07 31.23 资料来源：同花顺iFinD一致预期，东亚前海证券研究所预测，数据截至2022年9月8日 对比来看，公司当前股价对应PE估值在44.84x/36.07x/31.23x。公司估值目前同航天电器相近，同样涉及汽车