2025年年报点评利润增长稳健，SLG出海有望构筑增长新动能

三七互娱(002555)[Table_Industry]传播文化业/社会服务 本报告导读： 我们认为公司核心产品运营稳健，2025年新游表现出色。展望2026年，公司新品储备丰富，在SLG、RPG等方向增长潜力有待验证。 投资要点： 2025年利润增长稳健，持续高分红回馈投资者。公司2025年实现营收159.66亿元，同比下降8.46%，归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%，扣非归母净利润28.45亿元，同比增长9.81%，公司披露2025年现金分红金额22.66亿元，并回购注销1.01亿元，现金分红和注销式回购金额占年度利润的81.59%，持续回馈投资者。 2025年核心产品表现出色，2025年月流水最高约22亿元。2025年公司《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《寻道大千》等核心游戏保持长线运营，《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等新品表现优异，持续助力公司归母利润稳健增长。特别是自研生存题材RPG手游《生存33天》一经上线便获得了较高的用户关注度和讨论热度，在微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜迅速登顶，体现了公司在小游戏及轻量化产品方向上对玩法创新与用户体验平衡的持续探索能力。2025年公司全球发行的移动游戏最高月流水约22亿元，全球最高月活跃用户超过1.3亿，彰显了公司多元化产品能力和长线运营能力。 风险提示：存量产品持续性不及预期，新品上线效果不及预期。 存量产品利润释放，在手储备丰富可期2025.08.28分红稳定提升，2025年游戏新品表现强劲2025.04.22 海外重点布局SLG等核心品类，新游《Last Asylum: Plague》有潜力成为公司下一个SLG爆款。公司在海外市场积淀较深，2025年实现境外营业收入53.81亿元，占公司总营业收入比重33.70%。公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles＆Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献。自上线至2025年底全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元，彰显了公司长线运营能力。2026年新上线的《LastAsylum: Plague》产品在核心SLG框架中引入模拟经营等轻量化玩法作为前期体验入口，有效增强了新用户的代入感和可玩性，结合中世纪与生存题材在全球范围内的成熟用户基础与差异化美术呈现方式，在获客效率、用户留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力。根据Sensor Tower的数据，该产品位居2026年3月全球手游收入增长排行榜Top10，有望成为公司在SLG赛道的下一个爆款。 新游储备丰富，SLG、RPG增长潜力有待验证。公司自研项目重点布局RPG与SLG两大核心赛道，其中RPG涵盖Q版玄幻、西方魔幻、生存探险等多元细分方向，SLG则覆盖生存、中世纪、美式卡通、足球卡牌等题材，多数自研产品均计划面向全球市场发行。代理产品则聚焦东方玄幻、古风休闲、生存SLG等品类，公司始终以优质内容为战略方向，通过投资赋能、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等多家优质研发商深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室，在北京、上海等多地建立研发分部，形成丰富的研发储备，多元化布局产品供给，2026年新品增长潜力有待验证。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号