业绩稳健增长，SLG构筑全新成长曲线

核心观点与关键数据

业绩稳健增长：公司2024年营收17.44亿元，同比增长5.4%；2025年营收15.97亿元，同比下降8.5%；预计2026-2028年营收分别为18.43亿元、19.82亿元、21.69亿元，年复合增长率9.4%。归母净利润2024年为2.67亿元，2025年为2.90亿元，预计2026-2028年分别为3.44亿元、3.51亿元、3.98亿元，年复合增长率18.6%。

小游戏业务表现亮眼：2025年公司小游戏业务转向利润释放，成为利润增长核心动力。存量产品《寻道大千》通过精细化运营实现稳定收益，新品《英雄没有闪》《时光大爆炸》《生存33天》在多个平台取得优异成绩，验证了公司在轻量化产品赛道的自研和发行能力。

SLG与休闲品类构筑海外增长新动能：SLG赛道是公司出海核心战略，产品《Puzzles & Survival》保持稳定流水，《Puzzles & Chaos》稳步增长，新品《Last Asylum: Plague》表现优异。公司SLG产品储备丰富，为未来海外业务增长奠定基础。

丰厚股东回报：公司持续践行高股东回报策略，2025年实施四次现金分红，派发现金股利22亿元，彰显管理层信心和投资者责任感，提供估值安全边际。

研究结论

投资建议：预计2026-2028年公司实现营收分别为18.43亿元、19.82亿元、21.69亿元；归母净利润分别为3.44亿元、3.51亿元、3.98亿元，对应PE分别为13.9倍、13.6倍、12.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：游戏行业政策风险、新游戏流水不及预期、老游戏自然衰退风险、宏观经济波动影响可选消费风险等。