业绩稳健增长，SLG构筑全新成长曲线
三七互娱（002555.SZ） 业绩稳健增长，SLG构筑全新成长曲线 作者 小游戏表现亮眼，进入利润释放期：2025年，公司小游戏业务从追求市场份额转向利润释放，成为驱动公司整体利润增长的核心动力之一。存量产品如《寻道大千》通过精细化运营和活动节奏优化，验证了成熟产品的长线运营能力。同时，公司持续推出爆款新品，自研的放置ARPG游戏《英雄没有闪》和时代进阶模拟经营游戏《时光大爆炸》均在APP端和微信小游戏平台取得优异成绩。2025年底上线的自研生存题材RPG手游《生存33天》迅速登顶微信小游戏、抖音小游戏等多个平台畅销榜，再次证明了公司在轻量化产品赛道的强大自研和发行能力。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com SLG与休闲品类构筑海外增长新动能：SLG赛道是公司出海的核心战略方向。王牌产品《Puzzles & Survival》上线多年仍保持稳定流水贡献；魔幻题材三消策略手游《Puzzles & Chaos》在海外市场稳步增长；2026年上线的新品《Last Asylum:Plague》在核心SLG玩法中融入模拟经营等轻量化体验，在获客效率和商业化潜力上表现优异，公司在SLG领域的长期投入正进入收获期。公司丰富的SLG产品储备（如《代号K3》等）为未来海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 分析师陈劭康SAC：S1070526020002邮箱：chenshaokang@cgws.com 相关研究 丰厚股东回报，高分红彰显经营信心：公司持续践行高股东回报策略。2025年，公司实施了四次现金分红，共计派发现金股利22亿元，高额分红充分彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对投资者的责任感，持续稳定的高分红政策为公司提供了较强的估值安全边际。 1、《新品游戏储备丰富，存量产品利润加速释放》2025-10-302、《长线产品维持稳健运营，前期买量投入回收助力利润释放》2025-09-033、《25Q1业绩承压，关注后续新游表现》2025-05-08 投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，新游戏储备丰富，同时高分红提供安全边际。预计2026-2028年公司实现营收184.3亿元/198.3亿元/216.9亿元；实现归母净利润34.4亿元/35.1亿元/39.8亿元，对应PE13.9/13.6/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681