2024年报及2025年一季报点评：改性塑料稳健增长，热塑性弹性体构筑护城河

道恩股份2024年报及2025年一季报点评：改性塑料稳健增长，热塑性弹性体构筑护城河

核心观点
道恩股份2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%。公司主营业务稳健增长，主要得益于改性塑料和热塑性弹性体的双轮驱动。其中，改性塑料业务受益于大客户战略深化及产能释放，2024年营收38.06亿元，同比增长19.18%；热塑性弹性体业务因国产替代加速、新能源汽车应用拓展及海外客户开拓，营收7.68亿元，同比增长21.34%。然而，新项目投产初期产能爬坡、折旧摊销增加及研发投入等因素拖累利润端增速。

关键数据

• 2024年营收：53.01亿元（同比增长16.65%），归母净利润：1.41亿元（同比增长0.67%）
• Q4单季度营收：15.32亿元（同比增长29.17%），归母净利润：0.43亿元（同比增长2.38%）
• 改性塑料：营收38.06亿元（同比增长19.18%），销量38.80万吨（同比增长20.60%）
• 热塑性弹性体：营收7.68亿元（同比增长21.34%），销量4.72万吨（同比增长27.00%）

新产品研发
公司依托四大技术平台（动态硫化、酯化合成、氢化反应、塑化改性），新产品布局广泛：

• DVA：已完成部分路跑轮胎制备，计划2025Q1批量测试，若成功将替代传统丁基橡胶
• HNBR：已实现产业化，产能3000吨/年
• 共聚酯（PCTG/PETG）：形成5万吨产能，PETG收缩膜已量产，PCTG将开拓电子烟、食品包装等市场
• TPU及多元醇项目：正在加快建设10万吨TPU及6万吨多元醇项目（一期），拓展新增长领域

投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.43/0.57/0.73元，给予“买入”评级。随着新建产能爬坡及新产品放量，公司有望持续增长。

风险提示
原材料价格剧烈波动、国内经济不及预期、行业竞争加剧。