业绩阶段性承压，内生+外延构筑长期增长动能2025年年报点评

爱美客2025年年报显示，公司业绩阶段性承压，但内生增长与外延并购双轮驱动构筑长期增长动能。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入24.53亿元（同比-18.94%），归母净利润12.91亿元（同比-34.05%）；单Q4营收5.88亿元（同比-9.61%），归母净利润1.98亿元（同比-46.85%）。
• 收入结构：溶液类注射产品营收12.65亿元（同比-27.48%），占比51.57%；凝胶类注射产品营收8.90亿元（同比-26.82%），占比36.27%；冻干粉类产品营收2.08亿元，占比8.48%；其他产品营收0.90亿元（同比+36.67%），占比3.68%。
• 利润端：毛利率92.7%（同比-1.94pp），净利率53.07%（同比-11.59pp）；分产品毛利率分别为溶液类93.11%、凝胶类97.32%、冻干粉类83.74%、其他类62.01%。
• 费用端：销售费用率15.77%（同比+6.62pp）、管理费用率7.44%（同比+3.38pp）、研发费用率14.67%（同比+4.63pp），整体费用率上行。

未来看点

• 内生增长：产品矩阵持续丰富，推出“嗗科拉”等新品，拓宽成人颏部后缩填充等适应症；米诺地尔搽剂获批布局毛发再生领域；独家经销注射用A型肉毒毒素产品获批。
• 外延并购：完成对REGEN控股收购，新增AestheFill与PowerFill两款核心产品，借助其品牌与渠道加速国际化进程。

研究结论与投资建议
公司作为医美合规龙头，凭借拿证壁垒、产品矩阵及在研管线储备构筑竞争优势；外延并购强化增长动能。预计2026-2028年归母净利润分别为14.53/16.15/18.02亿元，EPS为4.8/5.34/5.96元，对应PE分别为25.52/22.96/20.58倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、行业政策变化、市场竞争加剧、产品质量风险、研发注册风险等。