2025年一季报及2024年年报点评：营收+业绩稳健齐升，出海+AIDC有望贡献增量

公司2024年营收77.6亿元，同比-4.7%，归母净利润3.2亿元，同比-37.9%。其中，24Q4营收23.6亿元，同环比-10.4%/+42.2%，归母净利润0.8亿元，同环比23.7%/519.7%；25Q1营收12.2亿元，同环比2.7％/-48.5％，归母净利润0.7亿元，同环比-6.3%/-10.6％。

核心观点与关键数据：

1. 智算中心业务涨势强劲：2024年营收31.52亿，同比+14.70%，占总营收比例首次突破40%，毛利率28.77%。产品端营收19.21亿元，毛利率32.25%，重点服务运营商、互联网大客户、银行金融等；其中互联网大客户业务爆发增长，如腾讯高压直流产品获80%份额，阿里完成入围测试，字节中标多个订单，银行金融类订单预计同比增长70-100%以上。IDC租赁端营收12.31亿元，毛利率23.32%，25Q1营收同增4.6%，新增算力合同约2亿，预计全年营收增长15-30%。
2. 智慧电能盈利能力提升：2024年营收9.22亿，同比-9.01%，毛利率41.06%，同比+6.82pct。公司聚焦核心产品升级，虽收入下降，但盈利能力持续提升。
3. 光储业务承压下滑：2024年新能源营收36.08亿，同比-15.98%，毛利率16.78%，同比-4pct，主要因国内竞争加剧、盈利承压。公司加大海外业务拓展，与欧美客户签订三年战略框架，预计Q3末交付新产品，依靠海外增长拉动修复。
4. 费用率稳中有降，经营性现金流大幅提升：2024年期间费用14.5亿元，同比-5.7%，费用率18.7%，同比-0.2pct；Q4期间费用4.5亿元，费用率19.2%，同比-2/-5.1pct。2024年经营性净现金流15.1亿元，同比+7.8%，Q4经营性现金流13.2亿元，同比+79.5%/+1091.5%。25Q1期间费用3亿元，费用率24.9%，经营性现金流0.5亿元，同比+121.1%。

研究结论： 考虑到公司新能源业务加大海外拓展力度，数据中心业务有望带来业绩弹性，预计2025-2027年归母净利润为6.9/10.5/14.0亿元，同增118%/52%/34%，对应PE为30/20/15x，维持“买入”评级。

**风险提示：**行业竞争加剧、数据中心需求不及预期、关税风险等。