科伦药业（002422）：传统主业企稳可期，创新商业化快速推进
投资要点
- 公司业绩短期承压：2025年公司营业收入185.13亿元（同比-15.13%），归母净利润17.02亿元（同比-42.03%），主要受输液和抗生素阶段性需求下降、集采影响等因素影响。
- 传统板块企稳回升：输液板块2025年销量同比下降8.31%，但多室袋产品快速增长，预计2026年逐渐回升；抗生素中间体及原料药板块受青霉素市场需求下降影响，但2026年6-APA单价呈回暖态势，预计量价逐步提升。
- 创新药快速放量：创新药销售收入5.43亿元，科伦博泰已获批4个产品8个适应症，SKB264有4项适应症获批，其中二线TNBC、三线EGFR突变NSCLC已纳入医保，预计2026年快速放量；PD-1单抗A167、西妥昔单抗类似物、HER2-ADC A166、RET抑制剂A400等创新产品进展顺利。
- 投资建议：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收分别为200.14/215.09/236.16亿元，归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.28/1.47/1.75元，对应PE分别为27.87/24.31/20.37倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：输液市场需求波动风险、中间体及原料药价格波动风险、创新药商业化不及预期风险等。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入185.13亿元（同比-15.13%），归母净利润17.02亿元（同比-42.03%），扣非归母净利润15.97亿元（同比-44.99%）。
- 输液板块：2025年销售收入74.84亿元，同比下降16.02%，销量39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%。
- 创新药：SKB264已获批4项适应症，其中二线TNBC、三线EGFR突变NSCLC已纳入医保；PD-1单抗A167获批三线及一线鼻咽癌适应症；西妥昔单抗类似物获批一线结直肠适应症并纳入医保；HER2-ADC A166获批用于HER2阳性二线及以上乳腺癌；RET抑制剂A400已提交NDA。
研究结论
公司传统主业输液和中间体及原料药业务有望企稳向上，创新产品快速放量，维持“买入”评级。
