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公司简评报告：商业化+BD驱动高增长，创新研发快速推进

2026-04-02 杜永宏,付婷东海证券测试专用号1普通版

投资要点
- 业绩高增长：2025年公司实现营业收入32.51亿元（同比+89.36%），归母净利润7.10亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.68亿元。技术授权收入8.95亿元，国内商业化产品销售收入22.71亿元（同比+33.66%），毛利率84.3%（同比+3.7pp），销售费用率48.9%（同比-6.9pp）。剔除BD影响后亏损收窄47.5%。
- 核心产品管线：
  - 泰它西普：系统性红斑狼疮仍是主要适应症，类风湿性关节炎和重症肌无力（MG）增长显著；IgAN和干燥综合症（SjD）上市申请已受理，预计2026年获批；眼肌型MG和抗结缔组织间质性肺炎III期临床启动；海外MG全球III期临床入组，SjD全球III期已启动。
  - 维迪西妥单抗：UC领域一线联合治疗上市申请已受理，预计2026年中获批；GC领域II期临床数据优异，启动HER2高低表达人群III期临床；BC领域二线联合治疗已获批上市。海外方面，辉瑞完成UC一线III期临床入组，预计2027年上半年输出数据。
  - RC148：PD-1/VEGF双特异性抗体，一线NSCLC单药数据已公布，联合治疗二线NSCLC获CDE突破性疗法认定；联合治疗一线NSCLC启动III期临床；与艾伯维达成56亿美元海外授权协议，FDA已批准联合化疗二线NSCLC III期临床。
- 创新技术平台：全球首创PR-ADC载荷回收平台即将披露，解决传统ADC毒性问题；新一代ADC药物RC278（靶向CDCP1）和RC288（双特异性ADC）研发推进；布局双抗、三抗ADC、双payload ADC等新型分子。
投资建议：上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营收77.88/46.26/57.59亿元，归母净利润39.09/6.22/13.03亿元。维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期、海外拓展不及预期、核心产品商业化进展不及预期等。