公司2025年业绩总体平稳，营收120.2亿元（+1.76%），归母净利润20.23亿元（-1.84%），扣非归母净利润20.09亿元（+1.51%）。Q4单季营收29.04亿元（+6.36%），归母净利润2.69亿元（-30.70%）。毛利率65.90%（+0.45pct），净利率20.06%（+0.55pct）。费用率方面，销售费用率29.79%（+2.24pct），管理费用率4.98%（-0.21pct），研发费用率7.80%（-0.95pct）。
分业务来看，化学制剂板块营收62.22亿元（+1.67%），其中消化道产品营收25.20亿元（-1.81%），促性激素产品营收29.04亿元（+3.25%），精神产品营收6.28亿元（+3.54%）；原料药及中间体板块营收31.17亿元（-4.23%）；中药制剂板块营收16.74亿元（+18.81%）；生物制品板块营收2.01亿元（+17.50%）；诊断试剂及设备板块营收6.57亿元（-8.56%）。多业务条线稳健发展，经营韧性较强。多个产品及新适应症获批上市并纳入医保，如注射用阿立哌唑微球，为国内首款、全球首个自主研发的阿立哌唑长效微球制剂，已纳入2025版《中国精神分裂症防治指南》。产品管线持续丰富，有望贡献显著增量。
研发投入持续加大，2025年研发投入10.56亿元，占营收比重8.79%。制剂在研项目40个，其中12项处于上市申报阶段，4项III期临床，6项II期临床。创新管线加速推进，如莱康奇塔单抗注射液（IL-17A/F双靶点抑制剂）、司美格鲁肽注射液（2型糖尿病及减重适应症）、JP-1366片（反流性食管炎适应症）等。创新研发进入集中收获期。
投资建议：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年营收分别为125.73/132.26/140.22亿元，归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元，EPS分别为2.46/2.62/2.82元，PE分别为13.97/13.15/12.21倍。维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广不及预期、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。
