公司简评报告：新材料业务持续推进，静待瓶片周期企稳

公司研究 2024年04月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 华润材料（301090）：新材料业务持续推进，静待瓶片周期企稳 ——公司简评报告 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 马小萱 mxxuan@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 数据日期 2024/04/26 收盘价 8.82 总股本(万股) 148,636 流通A股/B股(万股) 22,190/0 资产负债率(%) 29.92% 市净率(倍) 1.85 净资产收益率(加权) -1.10 12个月内最高/最低价 12.89/8.05 37% 28% 18% 9% -1% -11% -20% -30% 23-0423-0723-1024-01 华润材料沪深300 相关研究 《华润材料（301090）：业绩暂承压经营较稳健——公司简评报告》2023.11.01 《华润材料（301090）：营收持续扩张，新材料产品稳步布局——公司简评报告》2023.08.28 《华润材料(301090)：夯实瓶片业务，开拓新材料领域——公司简评报告》2023.04.26 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入172.25亿元，同比微降0.59%；实现归母净利润3.81亿元，同比下滑53.73%。2024年一 季度，公司实现营业总收入36.23亿元，同比下降18.29%，归母净利润-7850.16万元，同比止盈转亏。 瓶片行业周期低谷，公司保持产销率高位。根据CCF数据，2023年国内聚酯瓶片产能增加至1661万吨，较去年同比增长34.93%。供需矛盾增加，2023年聚酯瓶片内外盘平均加工 费区间分别为775元/吨和100美元/吨，较2022年同期分别下滑49%和48%。公司2023年聚酯瓶片毛利率为4.16%，较2022年下降3.5pct。公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。公司2023年实现聚酯瓶片产量217.48万吨，销量243.61万吨，产销率达112%，始终维持高位。 研发持续投入，加强产业链合作，拓展新品储备。公司围绕聚酯、尼龙、高端新材料等方向，以自主研发为依托、合作研发为补充培育多个新材料项目，全年新增发明专利17项、 实用新型专利6项。公司与华润集团其他业务单元组建的“绿色高性能包装材料创新联合体”和“绿色低碳环保建材创新联合体”各项联合研发项目进展顺利，已分别完成项目中试结题和样品开发测试；公司与阳普医疗科技股份有限公司达成战略合作关系，共同开展超阻隔性医用高分子材料领域的研发与应用合作，目前已完成样品试制。 新材料产业化顺利推进。1）特种聚酯PETG现有产能5万吨，2023年累计产销率达133%同比大幅增长；下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领 域。2）热塑性复合材料项目逐步拓展客户群体，车用PET复合板材已通过成都大运和中车路试。3）PET发泡项目积极送样主要行业客户及潜在合作伙伴，已有客户通过产品基础性能测试。4）公司自研的25%比例的rPET产品通过客户挑战性测试，目前已有客户签署合作协议，正在开展安全性评估。 投资建议：公司背靠大央企华润集团，“基石业务+新材料业务”双轮驱动，静待行业周期复苏。根据审慎性原则及聚酯瓶片市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，增加2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.75、7.22亿元（原预 测值分别为7.36、9.35亿元），对应EPS分别为0.28、0.39、0.49元（原预测值分别为0.500.63），对应PE为33.19X、24.21X、19.27X。考虑公司仍具有一定新材料开拓成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放超预期；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 12585.28 17326.85 17224.98 17561.08 17851.08 18076.08 增长率（%） 1.65% 37.68% -0.59% 1.95% 1.65% 1.26% 归母净利润（百万元） 482.25 823.81 381.13 419.23 574.57 721.83 增长率（%） 52.02% -23.33% 70.83% -31.47% 26.36% 27.13% EPS（元/股） 0.32 0.55 0.26 0.28 0.39 0.49 市盈率（P/E） 28.85 16.89 36.50 33.19 24.21 19.27 ROE（%） 7.81% 11.86% 5.31% 5.55% 7.12% 8.28% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2024/4/26） 附录：三大报表预测值资产负债表 利润表 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1770.88 2699.16 3263.62 3993.23 营业收入 17224.98 17561.08 17851.08 18076.08 应收票据及账款1055.87 972.48 988.54 1000.99 营业成本 16421.47 16732.53 16819.82 16853.41 预付账款111.32 303.29 308.30 312.18 营业税金及附加 42.35 43.17 43.89 44.44 其他应收款21.43 36.39 36.99 37.45 销售费用 62.81 72.12 73.31 74.23 存货2814.43 2460.17 2473.00 2477.94 管理费用 220.15 225.06 228.78 231.66 其他流动资产2038.32 2122.18 2156.79 2183.65 研发费用 49.48 52.04 52.90 53.57 流动资产总计7812.25 8593.66 9227.24 10005.45 财务费用 -53.97 -7.12 -9.95 -12.22 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产2088.47 1928.41 1789.04 1667.17 投资收益 57.57 39.11 39.11 39.11 在建工程4.41 13.33 60.00 66.67 公允价值变动损益 -94.80 0.00 0.00 0.00 无形资产259.67 261.89 263.11 263.33 营业利润 470.32 530.10 728.79 917.15 长期待摊费用13.93 11.14 8.36 5.57 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产315.91 315.91 315.91 315.91 利润总额 481.36 536.23 734.92 923.28 非流动资产合计2682.39 2530.69 2436.42 2318.65 所得税 102.14 117.95 161.65 203.08 资产总计10494.64 11124.35 11663.66 12324.10 净利润 379.22 418.28 573.27 720.20 短期借款10.02 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -1.92 -0.95 -1.30 -1.63 应付票据及账款2263.22 2322.71 2334.82 2339.49 归属母公司股东净利润 381.13 419.23 574.57 721.83 其他流动负债853.05 1056.84 1068.10 1075.71 EBITDA 615.66 720.81 919.24 1108.84 流动负债合计3126.28 3379.55 3402.92 3415.20 NPOLAT 318.01 406.27 559.05 704.21 长期借款9.98 9.98 9.98 9.98 EPS(元) 0.26 0.28 0.39 0.49 其他非流动负债182.61 182.61 182.61 182.61 主要财务比率 非流动负债合计192.59 192.59 192.59 192.59 单位：% 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计3318.88 3572.14 3595.52 3607.79 成长能力 股本1486.36 1486.36 1486.36 1486.36 营业利润增长率 -55.46% 12.71% 37.48% 25.85% 资本公积3395.20 3395.20 3395.20 3395.20 EBIT增长率 -55.91% 23.80% 37.02% 25.67% 留存收益2292.11 2669.50 3186.73 3836.53 EBITDA增长率 -46.41% 17.08% 27.53% 20.63% 归属母公司权益7173.67 7551.06 8068.29 8718.09 净利润增长率 -53.74% 10.00% 37.05% 25.63% 少数股东权益2.10 1.15 -0.15 -1.78 盈利能力 股东权益合计7175.76 7552.21 8068.14 8716.31 毛利率 4.66% 4.72% 5.78% 6.76% 负债和股东权益合计10494.64 11124.35 11663.66 12324.10 净利率 2.20% 2.38% 3.21% 3.98% 现金流量表 ROE 5.31% 5.55% 7.12% 8.28% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E ROA 3.63% 3.77% 4.93% 5.86% 税后经营利润379.22 328.32 483.30 630.23 ROIC 4.97% 5.92% 8.42% 10.63% 折旧与摊销188.27 191.70 194.27 197.78 估值倍数 财务费用-53.97 -7.12 -9.95 -12.22 P/E 36.50 33.19 24.21 19.27 其他经营资金93.44 113.19 113.19 113.19 P/S 0.81 0.79 0.78 0.77 经营性现金净流量-261.27 997.12 695.95 853.54 P/B 1.94 1.84 1.72 1.60 投资性现金净流量-347.37 -24.11 -84.11 -64.11 股息率 0.00% 0.30% 0.41% 0.52% 筹资性现金净流量-90.75 -44.73 -47.39 -59.82 EV/EBIT 37.05 24.57 17.20 12.91 现金流量净额-687.33 928.28 564.46 729.61 EV/EBITDA 25.72 18.04 13.56 10.61 EV/NOPLAT49.7932.0022.3016.71 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（数据截至2024/4/26） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标